第十一章 證券組合管理理論
第一節 證券組合管理概述
命題點一 證券組合的含義和類型
證券組合是指個人或者機構投資者所持有的各種有價證券的總稱。
證券組合按不同的投資目標可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數化型等：
(1)避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯邦稅，也常常免交州稅和地方稅。
(2)收入型證券組合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能夠帶來基本收益的證券有附息債券、優先股及一些避稅債券。
(3)增長型組合以資本升值(即未來價格上升帶來的價差收益)為目標。
(4)收入和增長混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長之間達到某種均衡，因此也稱為均衡組合。
(5)貨幣市場型證券組合是由各種貨幣市場工具構成的。
(6)國際型證券組合投資于海外不同的國家，是組合管理的時代潮流。指數化型證券組合模擬某種市場指數。
命題點二 證券組合管理的意義和特點(重點)
證券組合管理的意義在于采用適當的方法選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證預定收益的前提下使投資風險最小或在控制風險的前提下使投資收益最大化的目標，避免投資過程的隨意性。
證券組合管理特點主要表現在兩個方面：
(1)投資的分散性。證券組合理論認為，證券組合的風險隨著組合所包含證券數量的增加而降低，尤其是證券間關聯性極低的多元化證券組合可以有效地降低非系統風險，使證券組合的投資風險趨向于市場平均風險水平。因此，組合管理強調構成組合的證券應多元化。
(2)風險與收益的匹配性。證券組合理論認為，投資收益是對承擔風險的補償。承擔風險越大，收益越高；承擔風險越小，收益越低。因此，組合管理強調投資的收益目標應與風險的承受能力相適應。
命題點三 證券組合管理的方法和基本步驟
(一)證券組合管理的方法
根據組合管理者對市場效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動管理和主動管理兩種類型。
主動型基金多不能戰勝市場有兩大原因：①主動基金不斷地調整自己的投資組合，而基金經理固有的風格理念在股市轉換的時候往往會失去優勢；②指數基金的組合調整的頻度、成本和交易費用都相對很低。
(二)證券組合管理的基本步驟
(1)確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實現投資目標應遵循的基本方針和基本準則，包括確定投資目標、投資規模和投資對象三方面的內容以及應采取的投資策略和措施等。投資目標的確定必須包括風險和收益兩部分內容。
(2)進行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制；另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。
(3)組建證券投資組合。在構建證券投資組合時，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化三個問題。
(4)投資組合的修正。投資者對證券組合的某種范圍內進行個別調整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現有證券組合的風險回報特性。
(5)投資組合的業績評估。可以看成是證券組合管理過程上的一種反饋與控制機制。
命題點四 現代證券組合理論體系的產生與發展
(一)現代證券組合理論的產生
現代投資理論的產生以1952年3月馬柯威茨所發表的題為《證券組合選擇》的著名論文為標志。思想是中庸之道，收益和風險的均衡。
(二)現代證券組合理論的發展
現代投資理論主要由投資組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、有效市場理論、行為金融理論等部分組成。
1963年，馬柯威茨的學生威廉•夏普提出了一種簡化的計算方法，這一方法通過建立單因素模型來實現。在此基礎上后來發展出多因素模型，以圖對實際有更精確的近似。這一簡化形式使得將證券組合理論應用于實際市場成為可能。
早在證券組合理論廣泛傳播之前，威廉•夏普、約翰•林特耐和簡•摩辛三人便幾乎同時獨立地提出了以下問題：“假定每個投資者都使用證券組合理論來經營他們的投資，這將會對證券定價產生怎樣的影響?”他們在回答這一問題時，分別于1964年、1965年和1966年提出了著名的資本資產定價模型(CAPM)。這一模型在金融領域盛行十多年。1976年，理查德•羅爾對這一模型提出了批評，因為該模型永遠無法用經驗事實來檢驗。與此同時，史蒂夫•羅斯突破性地發展了資本資產定價模型，提出套利定價理論(APT)。這一理論認為，只要任何一個投資者不能通過套利獲得收益，那么期望收益率一定與風險相聯系。這一理論只需要較少的假定。羅爾和羅斯在1984年認為這一理論至少在原則上是可以檢驗的。
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