利率期貨：是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約。
一、利率期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀
- 美國(guó)的利率期貨交易市場(chǎng)份額基本被CME和CBOT瓜分。
芝加哥期貨交易所CBOT：中長(zhǎng)期國(guó)債（5、10、30年期）
芝加哥商業(yè)交易所CME：短期國(guó)債（歐洲美元期貨）。
- 美國(guó)之外：
歐洲期貨交易所（EUREX）——德國(guó)、瑞士發(fā)起——中長(zhǎng)期利率
泛歐交易所（Euronext）——法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)發(fā)起——短期利率
- 其他交易量比較大的交易所：巴西、悉尼、瑞典斯德哥爾摩、東京、新加坡
二、與利率期貨相關(guān)的債務(wù)憑證
利率期貨的標(biāo)的是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證。
（一）債務(wù)憑證，是指在信用活動(dòng)中產(chǎn)生的、用以證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面憑證。
與利率期貨相關(guān)的債務(wù)憑證：
在商業(yè)信用中——各種形式的商業(yè)票據(jù)，如商業(yè)本票、商業(yè)匯票等
在銀行信用中——銀行券、銀行票據(jù)以及各種形式的銀行存款憑證
在國(guó)家信用中——國(guó)庫(kù)券、政府債券
在消費(fèi)信用中——抵押憑證
除此之外——國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市政債券，公司債券以及國(guó)際市場(chǎng)的外國(guó)債券、歐洲債券等。
（二）按債務(wù)憑證的不同期限分類：貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)憑證（短期）、資本市場(chǎng)上的債務(wù)憑證（中長(zhǎng)期）。
（三）活躍品種：中長(zhǎng)期利率期貨——CBOT－5、10、30年期國(guó)庫(kù)券期貨
短期利率期貨——芝加哥商業(yè)交易所CME——3個(gè)月歐洲美元定期存款期貨
泛歐交易所Eunnext——3個(gè)月期歐洲銀行間歐元利率期貨
（四）債務(wù)工具：
1、歐洲美元存單
歐洲美元：是指一切存放于美國(guó)境外的非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。
歐洲美元存單：通常是特指有固定存款期限的大額美元存單，其存款期限一般為3個(gè)月或6個(gè)月。
倫敦是歐洲的金融貿(mào)易中心。
2、歐洲銀行間歐元利率（EURIBOR）
歐洲銀行間歐元利率：定點(diǎn)時(shí)間以布魯塞爾為標(biāo)準(zhǔn)（與倫敦時(shí)差一小時(shí)），定點(diǎn)時(shí)間的利率是兩個(gè)工作日前的上午11時(shí)，以360日為一年計(jì)息。
3、短期和中長(zhǎng)期國(guó)債的期限劃分（計(jì)算題見書P353）
短期——償還期限不超過(guò)1年。一般為貼現(xiàn)發(fā)行。（采用貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，其收益率大于貼現(xiàn)率。）
中期——償還期限1-10年。一般為附息國(guó)債（附有息票），每半年付息一次。
長(zhǎng)期——償還期限10年以上。一般為附息國(guó)債（附有息票），每半年付息一次。
三、債務(wù)憑證的價(jià)格及收益率計(jì)算
(一)有關(guān)利率的基礎(chǔ)知識(shí)
1．單利和復(fù)利
P-本金 i-計(jì)息期利率 ｎ-計(jì)息期期數(shù) In代表利息，Sn為n期末的本利和。
單利：In＝Pni
Sn＝P＋Pni＝P(1＋ni)
Ex：銀行5年期6%的1000元面值到期本利和為：Sn=1 000（1＋5×6%）＝1 300元。
復(fù)利：Sn＝P(1＋i)n
上題＝1 000（1 + 6%）5 ＝1 338元。
2．名義利率和實(shí)際利率
ｒ?yàn)槊x利率 ｍ為１年中的計(jì)息次數(shù)，則每一個(gè)計(jì)息期利率為r/m
則實(shí)際利率為i＝(1＋r/m)m—1
實(shí)際利率比名義利率大，且其差額隨著計(jì)息次數(shù)的增加而擴(kuò)大。
(二)短期存款憑證及短期國(guó)債的價(jià)格與收益率
短期存款憑證及短期國(guó)債通常都采用單利計(jì)算法。
計(jì)算涉及四個(gè)因素：期初價(jià)格（現(xiàn)值）、期末價(jià)格（將來(lái)值）、期初與期末之間的時(shí)間長(zhǎng)度、期間的收益率或經(jīng)折算出的年收益率。這四個(gè)因素中，時(shí)間長(zhǎng)度通常是已知的。另外三個(gè)因素，當(dāng)知道兩個(gè)后，另一個(gè)也能求出來(lái)。
1．計(jì)算將來(lái)值。
將來(lái)值＝現(xiàn)值×(1＋年利率×年數(shù))
2．計(jì)算現(xiàn)值。
現(xiàn)值＝將來(lái)值／(1＋年利率×年數(shù))
市場(chǎng)年利率與現(xiàn)值之間具有反比例關(guān)系，即市場(chǎng)年利率越大，現(xiàn)值就越小；反之，市場(chǎng)年利率越小，現(xiàn)值就越大。
3．計(jì)算收益率
年收益率＝[(將來(lái)值／現(xiàn)值)－1]／年數(shù)
收益率的大小與買進(jìn)債券的價(jià)格高低有很大關(guān)系，買進(jìn)債券的價(jià)格越高，則收益率越小。反之，買進(jìn)債券的價(jià)格越低，則收益率越高。
(三)中長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格與收益率計(jì)算
中長(zhǎng)期國(guó)債的價(jià)格與收益率采用復(fù)利計(jì)算法。
1．現(xiàn)值計(jì)算。
Sn＝P(1＋i)n
在多筆現(xiàn)金流情況下，只要分別將不同時(shí)期的資金流折算為現(xiàn)值然后加總，就可得到多筆現(xiàn)金流情況下的現(xiàn)值。
市場(chǎng)半年度利率r與現(xiàn)值P具有反比例關(guān)系，即市場(chǎng)半年度利率r越大，現(xiàn)值P就越小；反之，市場(chǎng)半年度利率r越小，現(xiàn)值P就越大。
2．收益率計(jì)算：試錯(cuò)法與內(nèi)插法
四、利率期貨的報(bào)價(jià)及交割方式
(一)短期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)及交割方式
1．報(bào)價(jià)方式。
- 比如，面值為100萬(wàn)美元的3個(gè)月期國(guó)債——買價(jià)98萬(wàn)美元，意味著３個(gè)月貼現(xiàn)率為2%，換算成年貼現(xiàn)率為8%。
- 價(jià)格與貼現(xiàn)率成反比，價(jià)格越高貼現(xiàn)率越低，收益率越低。這與投資者熟知的低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出法則相反。為彌補(bǔ)缺陷，短期國(guó)債在報(bào)價(jià)時(shí)采用指數(shù)式報(bào)價(jià)。
- 指數(shù)報(bào)價(jià)：100萬(wàn)美元3個(gè)月國(guó)債，以100減去不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率方式報(bào)價(jià)。如果成交價(jià)為93.58時(shí)，意味年貼現(xiàn)率為（100-93.58）=6.42%，即３個(gè)月貼現(xiàn)率為6.42/4＝1.605%，也意味著1,000,000×(1-1.605%) = 98.3950的價(jià)格成交100萬(wàn)美元面值的國(guó)債。
2．交割方式：CME的3個(gè)月期國(guó)債期貨合約采用現(xiàn)金交割方式。
(二)3個(gè)月歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)及交割方式
1．報(bào)價(jià)方式。
３個(gè)月歐洲美元期貨實(shí)際是指３個(gè)月歐洲美元定期存款利率期貨，雖然也采用指數(shù)報(bào)價(jià)方式，它與３個(gè)月國(guó)債期貨的指數(shù)沒有直接可比性。比如當(dāng)指數(shù)為92時(shí)，3個(gè)月歐洲美元期貨對(duì)應(yīng)的含義是買方到期獲得一張3個(gè)月存款利率為(100-92)%/4 = 2%的存單，而3個(gè)月國(guó)債期貨中，買方將獲得一張3個(gè)月的貼現(xiàn)率為2%的國(guó)庫(kù)券。意味國(guó)債收益略高于歐洲美元。
2．交割方式：現(xiàn)金交割
(三)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)及交割方式
1．報(bào)價(jià)方式。
- 5年、10年、30年期國(guó)債期貨的合約面值均為10萬(wàn)美元，合約面值的1%為1個(gè)基本點(diǎn)，即1000美元。
- 30年期國(guó)債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為1個(gè)基本點(diǎn)的1/32點(diǎn)，代表31.25美元（1000美元*1/32=31.25美元）。
- 5、10年期最小變動(dòng)價(jià)位為1/32點(diǎn)的1/2，即15.625美元（1000美元*1/32*1/2=15.625美元）。
- 當(dāng)30年期國(guó)債期貨合約報(bào)價(jià)為96-21時(shí)，表示該合約價(jià)值(96×1000 + 31.25×21) = 96956.25美元。97-02時(shí)，表示上漲了13個(gè)價(jià)位，即漲了13×31.25 = 406.25美元，為97062.5美元。
2．交割方式：中長(zhǎng)期國(guó)債期貨采用實(shí)物交割方式。不需要真的動(dòng)用實(shí)物券，投資者只要通過(guò)聯(lián)邦記賬點(diǎn)子轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)即可。
CBOT規(guī)定，30年國(guó)債期貨交割時(shí)，賣方可以用任何一種符合條件的國(guó)債進(jìn)行交割，其主要條件為：從交割月第一個(gè)工作日算起，該債券剩余的日期至少15年以上。而2、5、10年期國(guó)債期貨可交割的條件分別為1年9個(gè)月至2年、4年3個(gè)月至5年3個(gè)月、6年半至10年。
五、國(guó)際主要利率期貨合約
(一)CBOT的30年期國(guó)債期貨合約(見P365 表10-6)
CBOT——30年國(guó)債面值10萬(wàn)美元，合約價(jià)值分100點(diǎn)，每點(diǎn)1000美元，報(bào)價(jià)點(diǎn)—1/32，如80-16，即80又16/32，最小跳動(dòng)點(diǎn)1/32點(diǎn)，合31.25美元。
(二)CME的3個(gè)月歐洲美元期貨合約(見P366 表10-7)
CME——3個(gè)月歐洲美元，面值100萬(wàn)美元，指數(shù)報(bào)價(jià)方式，為［100－年利率（不帶%）］
1點(diǎn) = 2500美元，1個(gè)基本點(diǎn) = 0.01點(diǎn)＝25美元。
最小報(bào)價(jià)：0.005點(diǎn)，1/2個(gè)基本點(diǎn)，合12.5美元（期貨）
0.0025點(diǎn)，1/4個(gè)基本點(diǎn)，合6.25美元（現(xiàn)貨月）
(三)Euronext-Liffe的3個(gè)月歐元利率(EURIBOR)期貨(見P366 表10-8)
Euronext-Liffe——3個(gè)月歐元利率，交易單位100萬(wàn)美元，指數(shù)式報(bào)價(jià)，最小報(bào)價(jià)：0.005點(diǎn)，每張合約12.5歐元。
(四)EUREX的中期國(guó)債(Euro—BOBI)期貨(見P367 表10-9)
六、利率期貨交易
利率期貨交易一般可分為利率期貨套期保值交易、利率期貨投機(jī)交易和套利交易。基本與外匯期貨同。
固定收益?zhèn)氖袌?chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)，即市場(chǎng)利率上升，則債券價(jià)格下降；市場(chǎng)利率下降，則債券價(jià)格上升。因此，利率的變動(dòng)將引致債券價(jià)格產(chǎn)生相應(yīng)的變動(dòng)。
（一）套期保值
多頭套期保值——為防止利率下降，債券價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買進(jìn)利率期貨
空頭套期保值——為防止利率上漲，債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，賣出利率期貨
如某公司預(yù)計(jì)３個(gè)月后將收到一筆資金，打算投入３個(gè)月的定期存款，為防止到時(shí)候利率下跌，便買進(jìn)同數(shù)面值的利率期貨和約。到時(shí)如果利率下降，那么債券價(jià)格上漲盈利便可彌補(bǔ)利率下降的損失。
某公司預(yù)計(jì)3個(gè)月后必須借款500萬(wàn)元，為防止到時(shí)候利率上漲，便賣出500萬(wàn)元利率期貨和約。到時(shí)如果利率上漲，那么債券價(jià)格下跌盈利便可彌補(bǔ)利率上漲的損失。
（二）投機(jī)：多頭投機(jī)和空頭投機(jī)
（三）套利：跨市場(chǎng)套利、跨幣種套利和跨月份套利
