第三節 基差與套期保值效果

1. 導致不完全套期保值的原因主要有：

(1)期貨價格與現貨價格變動幅度并不完全一致；

(2)由于期貨合約標的物可能與套期保值者在現貨市場上交易的商品等級存在差異，當不同等級的商品在供求關系上出現差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現差異性；

(3)期貨市場建立的頭寸數量與被套期保值的現貨數量之間存在差異時，即使兩個市場價格變動幅度完全一致，也會出現兩個市場盈虧不一致的情況；

(4)因缺少對應的期貨品種，一些加工企業無法直接對其所加工的產成品進行套期保值，只能利用其使用的初級產品的期貨品種進行套期保值時，由于初級產品和產成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導致不完全套期保值。

2. 基差是某一特定地點某種商品或資產的現貨價格與相同商品或資產的某一特定期貨合約價格間的價差。基差＝現貨價格－期貨價格。

3. 影響基差的因素：

(1)時間差價。

距期貨合約到期時間長短會影響持倉費的高低，從而影響基差值的大小。持倉費(Carrying Charge)，又稱為持倉成本(Cost of Carry)，是指為擁有或保留某種商品、資產等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。持倉費高低與距期貨合約到期時間長短有關，距交割時間越近，持倉費越低。理論上當期貨合約到期時，持倉費會減小到零，基差也將變為零。

(2)品質差價。

由于期貨價格反映的是標準品級的商品的價格，如果現貨實際交易的品質與交易所規定的期貨合約的品質不一致，則該基差的大小就會反映這種品質差價。

(3)地區差價。

如果現貨所在地與交易所指定交割地點的不一致，則該基差的大小就會反映兩地間的運費差價。

4. 正向市場主要反映持倉費。在正向市場中，期貨價格高出現貨價格的部分與持倉費的高低有關，持倉費體現的是期貨價格形成中的時間價值；持倉費的高低與持有商品的時間長短有關，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現貨價格的部分就越少，當交割月到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現貨價格將趨同。

5. 基差變大，稱為“走強”(Stronger)：

現貨價格漲幅＞期貨價格漲幅，或現貨價格跌幅＜期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現貨價格走勢相對較強。

基差變小，稱為“走弱”(Weaker)：現貨價格漲幅＜期貨價格漲幅，或現貨價格跌幅＞期貨價格跌幅。意味著相對于期貨價格而言，現貨價格走勢相對較弱。

隨著期貨合約到期的臨近，持倉費逐漸減少，基差會趨向于零。

6. 套期保值的實質是用較小的基差風險代替較大的現貨價格風險。

基差變動與套期保值效果的關系：

7. 套期保值有效性是度量風險對沖程度的指標，可用來評價套期保值效果。

常采用比率分析法，即期貨合約價值變動抵消被套期保值的現貨價值變動的比率來衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡化為：

套期保值有效性＝期貨價格變動值／現貨價格變動值

該數值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；會計準則規定當套期保值有效性在80%~125%的范圍內，套期保值被認定為高度有效。

所以，套期保值有效性的評價不是以單個的期貨或現貨市場的盈虧來判斷，而是根據套期保值的“風險對沖”實質，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。