2.資料：
（1）J公司擬開發一種新的高科技產品，項目投資成本為90萬元。
（2）預期項目可以產生平均每年l0萬元的永續現金流量。該產品的市場有較大不確定性。如果消費需求量較大，預計經營現金流量為12.5萬元；如果消費需求量較小，預計經營現金流量為8萬元。
（3）如果延期執行該項目，一年后則可以判斷市場對該產品的需求量，屆時必須做出放棄或立即執行的決策。
（4）假設等風險投資要求的最低報酬率為l0％，無風險報酬率為5％。
要求：
（1）計算不考慮期權的項目凈現值。
（2）采用二叉樹方法計算延遲決策的期權價值（列出計算過程，將結果填列在答題卷第15頁給定的“期權價值計算表"中），并判斷應否延遲執行該項目。
【答案】
（1）凈現值＝10/10％－90＝10（萬元）

1.構建現金流量和項目期末價值二叉樹
上行項目價值＝12.5/10％＝125（萬元）
下行項目價值＝8/10％＝80（萬元）
2.期權價值二叉樹
（1）確定第1年末期權價值
現金流量上行時期權價值＝125－90＝35（萬元）
現金流量下行時項目價值80萬元，低于投資額90萬元，應當放棄，期權價值為零。
（2）根據風險中性原理計算上行概率
報酬率＝（本年現金流量+期末價值）/年初投資－1
上行報酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78％
下行報酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22％
無風險利率5％＝上行概率×52.78％+（1-上行概率）×（-2.22％）
上行概率＝0.1313
（3）計算期權價值：
期權到期日價值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（萬元）
期權現值＝4.60/1.05＝4.38（萬元）
（4）如果立即進行該項目，可以得到凈現值10萬元，相當于立即執行期權。如果等待，期權的價值為4.38萬元，小于立即執行的收益（10萬元），因此應當立即進行該項目，無須等待。