第三節(jié) 資產(chǎn)配置主要類型及其比較
命題點一 資產(chǎn)配置的主要類型
從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置等。從時間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置等。
從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和報考資產(chǎn)配置策略等。
(一)買入并持有策略
這是一個長期持有的組合，一般是相信市場是有效的，投資于成長的證券，是買入并持有策略，買入并持有策略是消極型的長期再平衡方式，適用于長期計劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。
(二)恒定混合策略
恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定。也就是說，在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。這種策略適用于風(fēng)險承受能力較穩(wěn)定的投資者。
(三)投資組合保險策略
投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種報考調(diào)整策略。
當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)收益率上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨之上升。如果風(fēng)險資產(chǎn)市場繼續(xù)上升，投資組合保險策略將取得優(yōu)于買入并持有策略的結(jié)果；而如果市場轉(zhuǎn)而下降，則投資組合保險策略的結(jié)果將因為風(fēng)險資產(chǎn)比例的提高而受到更大影響，從而劣于買入并持有策略的結(jié)果。反之，如果風(fēng)險資產(chǎn)市場持續(xù)下降，則投資組合策略的結(jié)果較優(yōu)；而如果風(fēng)險資產(chǎn)市場由降轉(zhuǎn)升，則投資組合策略的結(jié)果劣于買入并持有策略的結(jié)果
(四)報考資產(chǎn)配置策略
報考資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行報考調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。
大多數(shù)報考資產(chǎn)配置一般具有以下共同特征：
(1)一般是一種建立在一些分析工具基礎(chǔ)之上的客觀、量化的過程。這些分析工具包括回歸分析或優(yōu)化決策等。
(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測度的驅(qū)使，因此屬于以價值為導(dǎo)向調(diào)整的過程。
(3)資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的注意力，并引導(dǎo)投資者進入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。
(4)資產(chǎn)配置一般遵循回歸均衡的原則，這是報考資產(chǎn)配置中的主要利潤機制。報考資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于，在不提高系統(tǒng)性風(fēng)險或投資組合波動性的前提下提高長期報酬。
當(dāng)市場行情上漲時，投資組合的財富也會增加。人們?nèi)菀淄浀氖?，財富的增加伴隨著預(yù)期收益的減少。對于財富變化，不同的投資者會表現(xiàn)出不同的反應(yīng)。在最近的市場波動之后，不同的投資者對資產(chǎn)分配的反應(yīng)也不同。
(1)一些投資者未受財富變動的影響。在財富變動時，他們的風(fēng)險承受能力不發(fā)生變化。這些人是真正的長期投資者。如果市場行情已經(jīng)上漲，那么預(yù)期收益率就已經(jīng)下降。
如果長期投資者的風(fēng)險承受能力沒有發(fā)生變化，那么他們就會轉(zhuǎn)而采取守勢，以應(yīng)對降低了的預(yù)期收益率，一切都未變化。這些人是報考資產(chǎn)配置的自然候選人。隨著近期市場下跌而來的較好的收益前景提高了預(yù)期收益率，在風(fēng)險承受能力不變的情況下，該投資者應(yīng)及時買入，這是報考資產(chǎn)配置的一貫要求。
(2)其他投資者對財富的近期變化稍微敏感。在財富增加時，他們的風(fēng)險承受能力提高了。同樣，市場下跌會削弱他們的風(fēng)險承受能力，盡管影響只是輕度的。
(3)另一類投資者則對近期市場行為較為敏感。在市場行情上漲時，他們的風(fēng)險承受能力提高，但不足以讓其接受市場上新增的風(fēng)險。這些對風(fēng)險極其敏感的投資者的最優(yōu)戰(zhàn)略是讓資產(chǎn)配置隨資本市場的變化而變化。市場下跌時，他們的風(fēng)險承受能力也在下降，他們沒有交易或資產(chǎn)配置的相應(yīng)變化。
(4)一些投資者對近期市場行為作出劇烈的反應(yīng)。如果市場行情劇升，他們的風(fēng)險承受能力也急劇上升；如果市場暴跌，則他們的風(fēng)險承受能力也一落千丈。事實上，這些投資者應(yīng)在市場下跌時就賣出，以便在市場探底前大幅度降低市場風(fēng)險。這些投資者是投資組合保險戰(zhàn)略的自然候選人，嚴格執(zhí)行“市場下跌時賣出、市場回升時買入”的規(guī)則。
命題點二 買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略之比較
(一)支付模式
上述恒定混合策略和投資組合保險策略為積極型資產(chǎn)配置策略，當(dāng)市場變化時需要采取行動，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極型資產(chǎn)配置策略，在市場變化時不采取行動，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時買入股票并在上升時賣出股票，其支付曲線為凹型；投資組合保險策略在下降時賣出股票并在上升時買入股票，其支付曲線為凸型。
(二)收益情況與有利的市場環(huán)境
當(dāng)股票價格保持單方向持續(xù)運動時，恒定混合策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略。當(dāng)股票價格由升轉(zhuǎn)降或由降轉(zhuǎn)升，即市場處于易變的、無明顯趨勢的狀態(tài)時，恒定混合策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略。反之，當(dāng)市場具有較強的保持原有運動方向趨勢時，投資組合保險策略的效果將優(yōu)于買入并持有策略，進而將優(yōu)于恒定混合策略。
(三)對流動性的要求
買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒定混合策略要求對資產(chǎn)配置進行實時調(diào)整，但調(diào)整方向與市場運動方向相反，因此對市場流動性有一定的要求但要求不高。對市場流動性要求最高的是投資組合保險策略，它需要在市場下跌時賣出而在市場上漲時買入。
命題點三戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性子配置之比較
(一)對投資者的風(fēng)險承受和風(fēng)險偏好的認識和假設(shè)不同
與戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略在報考調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時，需要根據(jù)實際情況的改變重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但沒有再次估計投資者偏好與風(fēng)險承受能力是否發(fā)生了變化。也就是說，報考資產(chǎn)配置實質(zhì)上假定投資者的風(fēng)險承受能力與效用函數(shù)是較為穩(wěn)定的，在新形勢下沒有發(fā)生大的改變，于是只需要考慮各類資產(chǎn)的收益情況變化。因此，報考資產(chǎn)配置的核心在于對資產(chǎn)類別預(yù)期收益的報考監(jiān)控與調(diào)整，而忽略了投資者是否發(fā)生變化。
在風(fēng)險承受能力方面，報考資產(chǎn)配置假設(shè)投資者的風(fēng)險承受能力不隨市場和自身資產(chǎn)負債狀況的變化而改變。這一類投資者會在風(fēng)險收益報酬較高時比戰(zhàn)略性投資者更多地投資于風(fēng)險資產(chǎn)。因而從長期來看，他們將取得更豐厚的投資回報。
(二)對資產(chǎn)管理人把握資產(chǎn)投資收益變化的能力要求不同
報考資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益特征與資產(chǎn)管理人對資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。如果資產(chǎn)管理人能夠準確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并采取及時有效的行動，則使用報考資產(chǎn)配置會帶來更高的收益。
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