第二節期貨的套期保值與套利
　　一、期貨的套期保值
　　（一）套期保值基本概念與原理
　　套期保值是以規避現貨風險為目的的期貨交易行為。其含義是指與現貨市場相關的經營者或交易者在現貨市場上買進或賣出一定數量的現貨品種的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數值相當但方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間，通過同時將現貨和期貨市場上的頭寸平倉后，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損， 達到規避價格風險的目的。
　　套期保值之所以能夠規避價格風險，是因為期貨市場上存在以下經濟原理：
　　（1）同品種的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致。
　　（2）隨著期貨合約到期日的臨近，現貨與期貨價趨向一致。
　　（二）套期保值方向
　　1.買進套期保值。買進套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。
　　對于某些特定的投資者，確實會面臨股價上漲帶來的風險。
　　以下幾種情況可以加深讀者的理解：
　　（1）投資者預期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市但又認為現在是最好的建倉機會。如果等資金到賬再建倉，一旦股價上漲，踏空會導致建倉成本提高。
　　這時，買進期貨指數合約便能起到對沖股價上漲的風險，因為買進股指期貨需要的資金不多，通常為10%左右。
　　（2）機構投資者現在就擁有大量資金，計劃按現行價格買進一組股票。由于需要購買的股票太多，短期內完成勢必引起過大的沖擊成本，導致實際的買進價格遠遠高于最初想買進的價格；如果采取分批買進的辦法又擔心到時股價上漲。這時，通過買進股指期貨合約就能夠解決這一矛盾。操作方法是：先買進對應數量的股指期貨合約，然后在分步逐批買進股票的同時，逐批將對應的股指期貨合約賣出平倉。
　　（3）交易者在股票或股指期權上持有空頭看漲期權。一旦股票價格上漲將面臨很大的虧損風險。通過買進股指期貨合約也能起到對沖風險的作用。
　　（4）有一些股市允許交易者融券拋空。融券都有確定的歸還時間，融券者必須在預定日期到來之前，將拋空的股票如數買回，再加上一定的費用還給當初的投資者。顯然，當融券者賣空股票后，最擔心的是股價上漲。這時，通過買進股票指數期貨合約也能起到對沖風險的作用。
　　2.賣出套期保值。賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。
　　股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：
　　（1）機構大戶手中持有大量股票，但看空后市。如果在股票現貨市場上賣出，由于數量眾多，出貨成本非常高。出貨成本通常由兩部分組成：一是手續費；二是沖擊成本。采用賣出股指期貨合約進行對沖價格下跌風險，便是理想的方法。
　　（2）對長期持股的大股東而言，同樣如此。由于看空后市，按理應該賣出股票，但不愿失去股東地位使得他們不能賣出股票，那么采用賣出股指期貨合約進行對沖是一種理想的方法。
　　（3）投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。投資銀行與股票包銷商如果不能按照預定價格銷完所有的股票，則持有剩余股票在市場不太景氣時就會導致損失。對此，他們也會在股指期貨市場做賣出套期保值。
　　（4）交易者在股票或股指期權上持有空頭看跌期權。一旦股票價格下跌，將面臨很大的虧損風險。通過賣出期貨套期保值能起到對沖風險的作用。
　　（三）基差對套期保值效果的影響
　　套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化。基差指的是某一特定地點的同一商品現貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。
　　如果套期保值結束時，基差不等，則套期保值會出現一定的虧損或盈利。
　　當基差變小時，買入套期保值可以賺錢。基差變小通常又被稱之為基差“走弱”。
　　因此，基差走弱，有利于買進套期保值者。同樣可以證明，當基差變大，即基差走強， 有利于賣出套期保值者。
　　（四）股指期貨的套期保值交易
　　1.套期保值的時機。
　　對于一些擁有龐大資金的交易專家在進行避險交易時，通常不會在一個價位上將風險全部鎖定，而是愿意采用動態的避險策略。
　　2.規避工具的選擇。
　　一般而言，應當選擇與股票資產高度相關的指數期貨作為對沖標的。
　　3.期貨合約數量的確定。
　　套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之同的比率關系。即：
　　第一種方法簡單套期保值比率是直接取保值比率為1。
　　第二種方法最小方差套期保值比率是針對股票指數期貨類的套期保值設計的。
　　合約份數＝現貨總價值/單位期貨合約價值×β
　　如果一個現貨組合的β值越大，則需要對沖的合約份數就越多。這是很符合情理的， 因為β值越大，意味系統風險越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對沖。
　　【例題】某公司想運用4 個月期的滬深300 股票指數期貨合約來對沖某個價值為500 萬元的股票組合，當時的指數期貨價格為3 400 點，該組合的β值為1.5。一份滬深300 股指期貨合約的價值為102 萬元（＝3400×300）。因而應賣出的指數期貨合約數目為：
　　N＝5 000 000÷1 020 000×1.5≈7（張）
　　計算投資組合的β系數可以選擇兩種方法：第一種方法是回歸法，將股票指數與投資組合的收益率進行回歸；第二種方法是首先計算投資組合內每只股票的β系數，然后利用每只股票的市值進行加權平均求得組合的β系數。
　　【例題】一個當前市值1000 萬美元的美股投資組合需要做對沖，11 月S﹠P500 期指市場報價1375.5.
　　步驟：
　　（1）采集過去100 個交易日該投資組合的每日回報率并計算過去100 日相應S﹠ P500 指數的價格回報率（采樣數可根據具體情況確定）。
　　（2）用以上兩組歷史數據進行回歸，假設得出回歸系數β＝0.88.
　　（3）期貨合約份數為12.80 份[≈10000000÷（1375.5×500） ×0.88].
　　應沽空13 份S﹠P500 期指合約。
　　【例題】假設投資基金投資組合包括三種股票，其股票價格分別為50 元、20 元與10 元，肥肉數分別為10000 股、20000 股與30000 股，β系數分別為0.8、1.5 與1，假設上海股指期貨單張合約的價值是100000 元。
　　步驟：
　　（1）計算投資組合的β系數：
　　Β＝（50×10000×0.8＋20×20000×1.5＋10×30000×1.0）÷（50×10000＋20
　　×20000＋10×30000）＝1300000÷1200000≈1.083
　　（2）期貨合約份數＝（1200000÷100000）×1.083≈13（份）
　　套期保值合約數為13 份合約。
　　（五）套期保值的原則
　　一般而言，進行套期保值操作要遵循下述基本原則：
　　1.買賣方向對應的原則。典型的套期保值應當是在現貨和期貨市場上同時或相近時間內建立方向相反的頭寸，在套期保值結束時，在兩個市場將原有的頭寸進行反向操作。
　　2.品種相同原則。套期保值所選擇的期貨品種原則上應當與現貨品種一致，因為只有品種一致，期貨與現貨價格才能在走勢上大致趨于一致。
　　3.數量相等原則。
　　4.月份相同或相近原則。就同一種商品而言，在一個交易所中通常有幾個不同月份交割的期貨合約可以進行交易。