第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型
一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理
（一）假設(shè)條件（3個(gè)）：
1、對投資者的規(guī)范
假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用尋找無差異曲線簇與有效邊界的切點(diǎn)的方法選擇最優(yōu)證券組合。
假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。
2、對現(xiàn)實(shí)市場的簡化
假設(shè)三：資本市場沒有摩擦（市場對資本和信息自由流動(dòng)的阻礙）。即
①不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；
②信息向市場中的每個(gè)人自由流動(dòng)；
③任何證券的交易單位都是無限可分的；
④市場只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率；來源：考試大
⑤在借貸和賣空上沒有限制。
（二）資本市場線
無風(fēng)險(xiǎn)證券對有效邊界的影響：（幾何特征）現(xiàn)有證券組合可行域較之原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合可行域擴(kuò)大并具有直線邊界。
原因：
（1）投資者通過將無風(fēng)險(xiǎn)證券F與每個(gè)可行的風(fēng)險(xiǎn)證券組合再組合的方式增加證券組合的種類，使原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行域得以擴(kuò)大（新可行域含：無風(fēng)險(xiǎn)證券、原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合、因無風(fēng)險(xiǎn)證券F與原有風(fēng)險(xiǎn)證券組合再組合而產(chǎn)生的新型證券組合）；
（2）無風(fēng)險(xiǎn)證券F與任意風(fēng)險(xiǎn)證券或組合P進(jìn)行組合時(shí)，其組合線恰好是一條由無風(fēng)險(xiǎn)證券F出發(fā)并經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)證券或組合P的射線FP，從而無風(fēng)險(xiǎn)證券F與切點(diǎn)證券組合T進(jìn)行組合的組合線便是射線FT，并成為新可行域的上部邊界――有效邊界。
有效邊界FT上的切點(diǎn)證券組合T的特征（3個(gè)）：
（1）T是有效組合中惟一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；
（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；
（3）切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。
切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義：
（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界。請?jiān)L問考試大網(wǎng)站/
（2）投資者對依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對T的投資（即每個(gè)投資者按各自偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同）。
（3）當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場組合（由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對市值比例一致的證券組合）。
資本市場線――在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連結(jié)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM。揭示了有效組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系，用資本市場線方程描述為：E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/sM]/sp(E(rP).sP：有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,E（rM）、sM：市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,rF：無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率)
資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義：有效組合期望收益率由兩部分構(gòu)成：（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率rF――由時(shí)間創(chuàng)造，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)[(E(Rm)-Rf)/sM]/sp，是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)σP的補(bǔ)償，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比，其中的系數(shù)[(E(Rm)-Rf)/sM]代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。
（三）證券市場線
證券i的β系數(shù)（貝塔系數(shù)）――單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率βi之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差(總風(fēng)險(xiǎn))有線性關(guān)系。
證券市場線――在以E（rp）為縱坐標(biāo)、βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一條直線，代表：無論單個(gè)證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]вi
當(dāng)P為市場組合M時(shí)，βP=1，證券市場線經(jīng)過點(diǎn)(1,E(rM))；
當(dāng)P為無風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，βP=0，期望收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，證券市場線經(jīng)過點(diǎn)(0，E(rF))
證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義：任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：
（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率rF――由時(shí)間創(chuàng)造，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；
（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)［E（rP）-rF］βP――對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)βP的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。（注意與資本市場線經(jīng)濟(jì)意義的比較）
β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：β系數(shù)是反映證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大（小），表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大（小）。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用
資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要應(yīng)用于：資產(chǎn)估值、資金成本預(yù)算以及資源配置等方面。www.Ｅxamda.CoM考試就上考試大
（一）資產(chǎn)評估
在均衡狀態(tài)下，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型求得的E(i)與根據(jù)股票現(xiàn)金流估價(jià)模型求得的E(i)應(yīng)有相同的值。以此確定均衡期初價(jià)格。將現(xiàn)行的實(shí)際市場價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行比較。二者不等，則說明市場價(jià)格被誤定，被誤定的價(jià)格應(yīng)該有回歸的要求。
（二）資源配置
證券市場線表明：β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性→當(dāng)有很大把握預(yù)測牛市到來時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合（高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率）；在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。
（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性問題――現(xiàn)實(shí)市場中的風(fēng)險(xiǎn)β與收益是否具有正相關(guān)關(guān)系，是否還有更合理的度量工具用以解釋不同證券的收益差別。
1977年，羅爾指出，由于測試時(shí)使用的是市場組合的替代品，對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的所有測試只能表明該模型實(shí)用性之強(qiáng)弱，而不能說明該模型本身有效與否。