三、資金成本與資本結(jié)構(gòu) 
    （一）資金成本的概念及意義 
    1、資金成本的一般含義 
    資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。 
    （1）資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。 
    （2）資金使用成本。資金使用成本具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。 
    2、資金成本的性質(zhì) 
    （1）資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。 
    （2）資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。 
    （3）資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)人產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列人產(chǎn)品成本。 
    3、決定資金成本高低的因素 
    在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資金成本的高低，其中主要因素有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模。 
    4、資金成本的作用 
    （1）資金成本是選擇資金來(lái)源、籌資方式的重要依據(jù)。 
    （2）資金成本是企業(yè)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。 
    （3）資金成本是比較追加籌資方案的重要依據(jù)。 
    （4）資金成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要尺度。 
    （5）資金成本也是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)。 
    （二）資金成本的計(jì)算 
    1、資金成本計(jì)算的一般形式 
    資金成本可用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示。為便于分析比較，資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱之為資金成本率，其一般計(jì)算公式為： 
K＝D／（P－F）＝D／P（1－f） 
式中K——資金成本率（一般也可稱為資金成本）； 
      P——籌資資金總額； 
      D——使用費(fèi)； 
      F——籌資費(fèi)； 
      f——籌資費(fèi)費(fèi)率（籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率）。 
    2、各種資金來(lái)源的資金成本 
    （l）優(yōu)先股成本。公司發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，需支付的籌資費(fèi)有注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等，其股息也要定期支付，但它是公司用稅后利潤(rùn)來(lái)支付的，不會(huì)減少公司應(yīng)上繳的所得稅。 
    優(yōu)先股資金成本率可按下式計(jì)算： 
Kp＝i／（1－f） 
式中  Kp——優(yōu)先股成本率； 
        i ——股息率。 
    （2）普通股的成本。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。 
    l）股利增長(zhǎng)模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為： 
Ks＝i c／（1－f） 
式中Ks ——普通股成本率； 
      i c——普通股預(yù)計(jì)年股利率； 
      g ——普通股利年增長(zhǎng)率。 
    2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。這是一種根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來(lái)確定資金成本的方法。在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為： 
      Ks＝RF＋β（Rm－RF） 
式中RF ——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 
     β——股票的貝他系數(shù)； 
     Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。 
   （3）債券成本。企業(yè)發(fā)行債券后，所支付的債券利息列人企業(yè)的費(fèi)用開(kāi)支，因而使企業(yè)少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實(shí)際上企業(yè)支付的債券的利息僅為：債券利息×（1－所得稅稅率）。因此，債券成本率可以按下列公式計(jì)算： 
KB＝i c（1－T）／（1－f） 
式中KB ——債券成本率； 
     i c ——債券年利息利率； 
T ——所得稅稅率。 
    （4）銀行借款。向銀行借款，企業(yè)所支付的利息和費(fèi)用一般可作企業(yè)的費(fèi)用開(kāi)支，相應(yīng)減少部分利潤(rùn)，會(huì)使企業(yè)少繳一部分所得稅，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。 
    對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為： 
Kg＝i g（1－T）／（1－f） 
式中Kg ——借款成本率； 
     i g ——貸款年利率； 
    （5）租賃成本。企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列人企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。因此，其租金成本率為： 
KL＝E／PL×（1－T） 
式中KL ——租賃成本率； 
     PL ——租賃資產(chǎn)價(jià)值； 
     E ——年租金額。 
    （6）保留盈余成本。 
KR＝i＋g 
式中KR——保留盈余成本率。 
    （三）籌資決策 
    1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 
    （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，主要有： 
    1）產(chǎn)品需求。 
    2）產(chǎn)品售價(jià)。 
    3）產(chǎn)品成本。 
    4）調(diào)整價(jià)格的能力。 
5）固定成本的比重。 
（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 
    財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資本比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小。 
    2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 
    （1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。 
    經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡(jiǎn)稱息前稅前盈余）變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。 
    企業(yè)一般可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。 
    （2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。與經(jīng)營(yíng)杠桿作用的表示方法類似，財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 
（3）總杠桿系數(shù)。 
總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 
    3、資本結(jié)構(gòu) 
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。 
公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即： V＝S＋B 
 四、項(xiàng)目融資方式 
    （一）項(xiàng)目融資的概念和特點(diǎn) 
    1、項(xiàng)目融資的概念 
    融資，可以理解為為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為。從狹義上 
理解，項(xiàng)目融資就是通過(guò)項(xiàng)目來(lái)融資，也可以說(shuō)是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作抵押來(lái)融資。 
    2、項(xiàng)目融資的特點(diǎn) 
    （1）項(xiàng)目導(dǎo)向。 
    （2）有限追索。 
    （3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。 
    （4）非公司負(fù)債型融資。 
    （5）信用結(jié)構(gòu)多樣化。項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)由四個(gè)基本模塊組成，即項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)。 
    （二）項(xiàng)目融資的階段與步驟 
從項(xiàng)目的投資決策起，到選擇項(xiàng)目融資方式為項(xiàng)目建設(shè)籌集資金，最后到完成該項(xiàng)目融資為止，大致上可以分為五個(gè)階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段。 
    （三）項(xiàng)目融資的方式 
    1、BOT方式 
    BOT即英文Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營(yíng)）和Transfer（移交）三個(gè)單詞的縮寫(xiě)，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。 
    （1）BOT方式的特點(diǎn)。在BOT方式中，通常由項(xiàng)目東道國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議，把項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營(yíng)的特許權(quán)授予項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)特許期內(nèi)，利用項(xiàng)目收益償還投資及營(yíng)運(yùn)支出，并獲得利潤(rùn)。特許期滿后，項(xiàng)目移交給東道國(guó)政府或其下屬機(jī)構(gòu)。其主要優(yōu)點(diǎn)有： 
    l）擴(kuò)大資金來(lái)源，  中國(guó)注冊(cè)造價(jià)工程師考試網(wǎng)(www.zaojiashi.com)提供.
    2）提高項(xiàng)目管理的效率，增加國(guó)有企業(yè)人員對(duì)外交往的經(jīng)驗(yàn)及提高管理水平； 
    3）發(fā)展中國(guó)家可吸收外國(guó)投資，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)。 
    （2）BOT的具體形式。BOT融資方式有時(shí)也被稱為“公共工程特許權(quán)”。通常所說(shuō)的BOT至少包括以下三種具體形式： 
    l）標(biāo)準(zhǔn)BOT（Build—OPerate—Transfer），即建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一移交。 
    2）BOOT（Build—Own—OPerate—Transfer），即建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)，又擁有所有權(quán)。此外，BOOT的特許期要比BOT的長(zhǎng)一些。 
    3）BOO（Build—Own—OPerate），即建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)。 
    2、ABS方式 
    ABS是一種以資產(chǎn)為支持發(fā)行債券的融資方式。 
    （1）ABS方式的涵義。ABS（Asset—Backed Securitization）是以資產(chǎn)支持的證券化之意。具體講，它是以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。ABS方式的目的在于，通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)人高等級(jí)證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。 
ABS方式特別適合大規(guī)?；I集資金。 
    （2）BOT與ABS的區(qū)別。 
    l）運(yùn)作繁簡(jiǎn)程度與融資成本的差異。 
    2）項(xiàng)目所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)的差異。 
    3）投資風(fēng)險(xiǎn)的差異。 
    4）適用范圍的差異。 
    3、TOT方式 
TOT（Transfer—OPerate—Transfer），即移交—經(jīng)營(yíng)—移交，是項(xiàng)目融資的一種新興方式。它是指通過(guò)出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來(lái)建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。 
TOT方式具有適應(yīng)目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)狀的特點(diǎn)： 
    l）有利于引進(jìn)先進(jìn)的管理方式。 
    2）項(xiàng)目引資成功的可能性增加。 
    3）使建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)和營(yíng)運(yùn)時(shí)間提前。 
    4）融資對(duì)象更為廣泛。 
    5）具有很強(qiáng)的可操作性。 
    4、PFI方式 
PFI（Private Finance Initiative）即“私人主動(dòng)融資”，是指由私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，從政府方或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本。 
PFI模式最早出現(xiàn)在英國(guó)，通常有三種典型的類型： 
1）在經(jīng)濟(jì)上自立的項(xiàng)目。 
    2）向公共部門出售服務(wù)的項(xiàng)目。 
    3）合資經(jīng)營(yíng)。