第四節(jié) 股指期貨投機與套利交易

　　一、股指期貨投機策略

　　1. 股指期貨市場的投機交易是指交易者根據(jù)對股票價格指數(shù)和股指期貨合約價格的變動趨勢作出預測，通過看漲時買進股指期貨合約，看跌時賣出股指期貨合約而獲取價差收益的行為。影響股指期貨價格變動的基本面因素包括國內外政治因素、經(jīng)濟因素、社會因素、政策因素等多個方面。

　　2. 技術分析法中，期指成交量、持倉量和價格的關系：

　　二、股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨合約在交割時采用現(xiàn)貨指數(shù)，這一規(guī)定使期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，另外在正常交易期間，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系。當實際的股指期貨價格高于或低于理論價格時，會出現(xiàn)套利機會。

　　1. 股指期貨合約的理論價格：期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差主要由持倉費決定。由于股票這種基礎資產(chǎn)不是有形商品，不存在儲存成本，其持有成本包括資金占用成本(按照市場資金利率來度量)和持有期內可能得到的股票分紅紅利(負值成本)。市場利率總是大于股票分紅率，故持有成本通常是正數(shù)；但如果考察的時間較短，期間正好有一大筆紅利收入，則在短時期內，有可能凈持有成本為負。股指期貨的合理價格(Fair Price)或稱理論價格(Theoretical Price)＝市值＋凈持有成本，其中，凈持有成本＝資金占用成本－紅利的本利和。

　　2. 股指期貨期限套利交易：

　　3. 交易成本與無套利區(qū)間：無套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價格分別向上移和向下移所形成的一個區(qū)間。在這個區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損。

　　將期指理論價格上移一個交易成本之后的價位稱為無套利區(qū)間的上界，將期指理論價格下移一個交易成本之后的價位稱為無套利區(qū)間的下界，只有當實際的期指高于上界時，正向套利才能夠獲利；反之，只有當實際期指低于下界時，反向套利才能夠獲利。

　　借貸利率差成本與持有期的長度有關，隨著持有期縮短而減小，當持有期為零時(即交割日)，借貸利率差成本也為零；而交易費用和市場沖擊成本與持有期的長短無關，即使到交割日也不會減少，因而，無套利區(qū)間的上下界幅寬主要是由交易費用和市場沖擊成本決定。

　　4. 套利交易中的模擬誤差：如果實際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，將導致兩者未來的走勢或回報不一致，從而導致一定的模擬誤差，模擬誤差來源于以下兩方面：

　　(1) 因為組成指數(shù)的成分股太多，交易者會通過構造一個取樣較小的股票投資組合來代替指數(shù)，這會產(chǎn)生模擬誤差；

　　(2) 即使組成指數(shù)的成分股并不太多，但由于指數(shù)大多以市值為比例構造，嚴格按比例復制很可能會產(chǎn)生零碎股，這也會產(chǎn)生模擬誤差。

　　5. 期現(xiàn)套利程式交易(Program Trading)：由四個子系統(tǒng)組成，分別是套利機會發(fā)覺子系統(tǒng)、自動下單子系統(tǒng)、成交報告及結算子系統(tǒng)和風險隔離子系統(tǒng)。

　　三、股指期貨跨期套利

　　1. 不同交割月份期貨合約間的價格關系：當遠期合約價格大于近期合約價格時，稱為正常市場或正向市場，近期合約價格大于遠期合約價格時，稱為逆轉市場或反向市場。

　　2. 不同交割月份期貨合約間存在理論價差：F(T1)為近月股指期貨價格、F(T2)為遠月股指期貨價格、S為現(xiàn)貨指數(shù)價格、r為利率、d為紅利率，則不同月份股指期貨的理論價差為：

　　F(T2)－F(T1)＝S[1＋(r－d)T2／365]－S[1＋(r－d)T1／365]＝S(r－d) T2／365－S(r－d) T1／365

　　＝S(r－d) (T2－T1)／365

　　當實際價差出現(xiàn)在大概率發(fā)布區(qū)間之外時，可以考慮建立套利頭寸；當價差或價比重新回到大概率區(qū)間時，平掉套利頭寸獲利了結。