二、套利交易
　　(一)套利的基本原理
　　所謂套利是指在買入(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。
　　在兩種資產(chǎn)之間進(jìn)行套利交易的前提條件是：兩種資產(chǎn)的價(jià)格差或比率存在一個(gè)合理的區(qū)間，并且一旦兩個(gè)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)偏離這個(gè)區(qū)間，它們遲早又會(huì)重新回到合理對(duì)比關(guān)系上。
　　套利最終盈虧取決于兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的差價(jià)變化。因此，套利在潛在利潤(rùn)不是基于價(jià)格的上漲或下跌，而是基于兩個(gè)套利合約之間的價(jià)差擴(kuò)大或縮小。也就是說(shuō)，套利獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵就是差價(jià)的變動(dòng)。因此，在進(jìn)行套利交易時(shí)，交易者注意的是合約價(jià)格之間的相互變動(dòng)關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。
　　(二)套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用
　　套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。
　　國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。
　　1．有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
　　2．有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
　　3．抑制過(guò)度投機(jī)。
　　(三)套利的風(fēng)險(xiǎn)
　　套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。
　　1．政策風(fēng)險(xiǎn)。
　　2．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3．操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買人(賣出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出(買人)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買賣同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。
　　4．資金風(fēng)險(xiǎn)。
　　(四)股指期貨套利的基本原理與方式股指期貨的套利有兩種類型：
　　一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱之為“期現(xiàn)套利”；
　　二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。
　　1．期現(xiàn)套利
　　期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。
　　股指期貨理論價(jià)格的決定主要取決于以下四個(gè)因素：現(xiàn)貨指數(shù)水平、構(gòu)成指數(shù)的成分股股息收益、利率水平、距離合約到期的時(shí)間。
　　若，期貨價(jià)值偏高，可以考慮買人股指成分股，賣出期貨合約進(jìn)行套利，正向套利。
　　若，持有股指成分股的成本偏高，可以考慮買入股指期貨合約，賣出成分股套利，為負(fù)向套利。
　　期現(xiàn)的套利實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：
　　(1)估算股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)問(wèn)上下邊界。
　　(2)判斷是否存在套利機(jī)會(huì)。
　　(3)確定交易規(guī)模。
　　(4)同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易。
　　(5)了結(jié)套利頭寸。
　　2．市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利
　　市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同～品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”。
　　3．市場(chǎng)間價(jià)差套利
　　市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。
　　4．跨品種價(jià)差套利
　　跨品種價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。
　　5．Alpha套利
　　Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱為“絕對(duì)收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱事件套利。
　　(五)期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合構(gòu)建方法
　　在股指期貨期現(xiàn)套利中，由于現(xiàn)貨指數(shù)本身不能直接買賣，需要構(gòu)建現(xiàn)貨組合才能實(shí)施套利。套利者可以采用指數(shù)基金、ETF和成分股組合作為現(xiàn)貨組合進(jìn)行期現(xiàn)套利。由于指數(shù)基金、ETF目前的市場(chǎng)容量很小，不能滿足資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者需求，而且指數(shù)基金受到做空的限制，不能進(jìn)行反向套利，因此，利用滬深300成分股構(gòu)建組合是期現(xiàn)套利的主要選擇。滬深300現(xiàn)貨投資組合的構(gòu)建方法有完全復(fù)制法、市值加權(quán)法、分層市值加權(quán)法和最優(yōu)化方法。
　　1．完全復(fù)制法。完全復(fù)制法把標(biāo)的指數(shù)中所包含的股票全部復(fù)制到組合中，個(gè)股投資比例和標(biāo)的指數(shù)完全一致。由于該方法產(chǎn)生的成本很高，而且同時(shí)買賣如此眾多的股票由于花費(fèi)時(shí)問(wèn)較長(zhǎng)，會(huì)在很大程度上影響到套利效果，因此，這種方法在實(shí)務(wù)中很少被采納。
　　2．市值加權(quán)法。市值加權(quán)法是根據(jù)指數(shù)成分股的市值權(quán)重，按從大到小的順序，選取前Ⅳ只股票模擬股票指數(shù)。由于挑選出的成分股權(quán)重比例小于100％，因此，在模擬組合與指數(shù)的權(quán)重間有一個(gè)放大倍數(shù)，即：
　　
　　
　　在套利交易中，需要知道每只股票的買賣股數(shù)。由于股票的買人最低為1手(100股)，因此，模擬組合最終的計(jì)算結(jié)果應(yīng)該是買賣股票的手?jǐn)?shù)。
　　
　　
　　則模擬組合的跟蹤指數(shù)只需將Ⅳ只股票的價(jià)格與股數(shù)的乘積加總：
　　
　　3．分層市值加權(quán)法。分層市值加權(quán)法就是首先對(duì)指數(shù)成分股按照某種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，然后在每個(gè)分類中再度按照權(quán)重選取前幾位的股票構(gòu)建模擬組合。分類通常按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分。
　　基本步驟為：
　　
　　
　　式中：M——第k個(gè)行業(yè)內(nèi)的股票數(shù)。
　　(2)將行業(yè)的權(quán)重Wk乘以模擬組合欲選取的股票數(shù)Ⅳ得到各行業(yè)內(nèi)應(yīng)選取的股票數(shù)Nk：
　　
　　式中：Int——四舍五入取整數(shù)函數(shù)。
　　(3)將指數(shù)中每個(gè)行業(yè)內(nèi)的股票按照權(quán)重從大到小排列，選取前Nk只股票構(gòu)建模擬組合。
　　(4)根據(jù)各行業(yè)的權(quán)重Wk和行業(yè)內(nèi)前Nk只股票權(quán)重的和計(jì)算行業(yè)內(nèi)權(quán)重放大倍數(shù)：
　　
　　(5)將行業(yè)內(nèi)放大倍數(shù)乘以各股票在指數(shù)中的權(quán)重得出所選股票在模擬組合中的權(quán)重：
　　
　　(6)將股票指數(shù)乘以各股票在模擬組合中的權(quán)重再除以該股票的價(jià)格，得出模擬組合中各股票的股數(shù)：
　　
　　(7)將模擬組合中各股票的股數(shù)乘以股票價(jià)格得出模擬指數(shù)：
　　
　　(六)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別
　　套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　首先，兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。期現(xiàn)套利與現(xiàn)貨并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性聯(lián)系，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他們而言無(wú)關(guān)緊要。套期保值者則相反，現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，他們是為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)才進(jìn)行的被動(dòng)保值。
　　其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即為了規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的交易。
　　最后，操作方式及價(jià)位觀不同。