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2021年《中級財務管理》知識點：資本結構

一、資本結構理論

（一）資本結構的含義

籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義資本結構是指全部債務與股東權益的構成比例；狹義的資本結構則是指長期負債與股東權益的構成比例。本書所指的資本結構，是指狹義的資本結構。

根據資本結構理論，當企業平均資本成本最低時，企業價值最大。所謂最佳資本結構，是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。資本結構優化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益 。

（二）資本結構理論

1、MM理論

（1）MM理論，標志著現代資本結構理論的建立。

（2）最初的MM理論

①基本假設

a.企業只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，不存在交易成本；

b.個人投資者與機構投資者的借款利率與公司的借款利率相同且無借債風險；

c.具有相同經營風險的公司稱為風險同類，經營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量；

d.每一個投資者對公司未來的收益與風險的預期是相同的；

e.所有的現金流量都是永續的，債券也是永續的。②理論觀點

a.不考慮企業所得稅，有無負債不改變企業的價值，即企業價值不受資本結構的影響。

b.有負債企業的股權成本隨著負債程度的增大而增大

（3）修正的MM理論（考慮企業所得稅的影響）

①企業可利用財務杠桿增加企業價值，因為負債利息可帶來避稅利益，企業價值會隨著資產負債率的增加而增加。

②有負債企業的價值等于同一風險等級中某一無負債企業的價值加上賦稅節余的價值。

③有負債企業的股權成本等于相同風險等級的無負債企業的股權成本加上與以市值計算的（債務/股東權益）成比例的風險報酬。

2、其他理論

（1）權衡理論：考慮在稅收、財務困境成本存在的條件下，資本結構如何影響企業市場價值。

最優資本結構的選擇：

有負債企業的價值=無負債企業價值+稅賦節約現值—財務困境成本的現值

（2）代理理論：認為企業資本結構會影響經理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值。

最優資本結構的選擇：

債務籌資會降低股權代理成本，但會增加債務代理成本。均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債務代理成本之間的平衡關系來決定的。

（3）優序融資理論：以非對稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認為企業外部融資要多支付各種成本，使得投資者可以從企業資本結構的選擇來判斷企業市場價值。

最優資本結構的選擇：

首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最后是發行新股籌資。

二、影響資本結構的因素

（1）企業經營狀況的穩定性和成長率

如果產銷業務穩定，企業可較多地負擔固定財務費用；如果產銷業務量和盈余有周期性，則負擔固定財務費用將承擔較大的財務風險。

（2）企業的財務狀況和信用等級

企業財務狀況良好，信用等級高，債權人愿意向企業提供信用，企業容易獲得債務資金。相反，如果企業財務狀況欠佳，信用等級不高，債權人投資風險大，這樣會降低企業獲得信用的能力，加大債務資金籌資的資本成本。

（3）企業的資產結構

擁有大量固定資產的企業主要通過發行股票融通資金；擁有較多流動資產的企業更多地依賴流動負債融通資金。資產適用于抵押貸款的企業負債較多。以技術研發為主的企業則負債較少。

（4）企業投資人和管理當局的態度

穩健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。

（5）行業特征和企業發展周期

一看行業特征：

①產品市場穩定的成熟產業經營風險低，可提高債務資金比重，發揮財務杠桿作用。

②高新技術企業經營風險高，可降低債務資金比重，控制財務風險。

二看企業發展周期：

①初創階段：經營風險高，應控制負債比例；

②發展成熟階段：經營風險低，可適度增加債務資金比重，發揮財務杠桿效應；

③收縮階段：產品市場占有率下降，經營風險逐步加大，應逐步降低債務資金比重。 

（6）經濟環境的稅務政策和貨幣政策

①所得稅稅率較高時，債務資金抵稅作用大，充分利用這種作用以提高企業價值。

②國家執行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業債務資金成本增大。

三、資本結構優化

1、每股收益分析法：是通過分析普通股每股收益的變化來衡量。能提高普通股每股收益的資本結構是合理的。

計算公式：

[（EBIT-I1）（1-T）-DP1]／N1= [（EBIT-I2）（1-T）-DP2]／N2

決策原則：

①預期息稅前利潤或業務量大于每股收益無差別點時，應選擇債務籌資方案（財務杠桿效應較大）；

②反之，應選擇股權籌資方案（財務杠桿效應較?。?/p>

2、平均資本成本比較法：能夠降低平均資本成本的資本結構

目標：降低平均資本成本率或提升公司價值【2021年變動點】

計算原則與決策：

（1）平均資本成本：個別資本成本與權重對應相乘再相加。

（2）決策原則：選擇平均資本成本率最低的方案。

3、公司價值分析法：能夠提升公司價值的資本結構。在考慮市場風險的基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。

計算方法：

①V=S＋B

式中：

V表示公司價值；

S表示權益資本市場價值；

B表示債務資金市場價值。

②假設公司各期EBIT不變，債務資金的市場價值等于其面值。

S=（EBIT－I）×（1－T）÷KS

KS=Rf+β（Rm-Rf）

【提示】權益資本市場價值的計算，可以理解為“假定凈利潤全部分配，而且每年金額相等”，按照永續年金現值進行計算即可。

③KW=Kb（B/V）+Ks（S/V）

決策原則：最佳資本結構為公司市場價值最大的資本結構。

配套習題【單選題】