2016年中級會計師考試《財務管理》考點精練24
考點精講：股利理論和分配政策
（一）股利理論
“手中鳥”理論（高股利）：該理論認為，公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高。
信號傳遞理論（高股利）：該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。
一般來講，預期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平把自己同預期獲利能力差的公司區別下來，以吸引更多的投資者。
所得稅差異理論（低股利）：該理論認為，由于普遍存在的稅率以及納稅時間的差異，資本利得收益比股利收益更有助于實現收益最大化目標，公司應當采用低股利政策。
代理理論：該理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。
（二）股利分配政策
1.剩余股利政策
內容：是指公司在有良好的投資機會時，根據目標資本結構，測算出投資所需的權益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發股利；如果沒有，則不派發股利。
理論依據：股利無關理論。
優點：留存收益優先滿足再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。
缺點：股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。
適用范圍：一般適用于公司初創階段。
2.固定或穩定增長的股利政策
內容：是指公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎上維持某一固定比率逐年穩定增長。
理論依據：股利相關理論。
優點：
（1）有利于樹立公司的良好形象，穩定股價；
（2）有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進行長期投資并對股利有很高依賴性的股東；
（3）為將股利或股利增長率維持在穩定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。
缺點：
（1）股利的支付與企業的盈利相脫節；
（2）在企業無利可分的情況下，若依然實施固定或穩定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為。
適用范圍：通常適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，但很難被長期采用。
3.固定股利支付率政策
內容：指公司將每年凈利潤的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。
理論依據：股利相關理論。
優點：
（1）股利與公司盈余緊密地配合，體現了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則；
（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利，從企業支付能力的角度看，這是一種穩定的股利政策。
缺點：
（1）由收益不穩導致股利額的波動所傳遞的信息，容易成為影響股價的不利因素；
（2）容易使公司面臨較大的財務壓力；
（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大。
適用范圍：適用于那些處于穩定發展并且財務狀況也比較穩定的公司。
4.低正常股利加額外股利政策
內容：指公司事先設定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發放額外股利。
理論依據：股利相關理論。
優點：
（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發放上留有余地，并具有較大的財務彈性。公司可根據每年的具體情況，選擇不同的股利發放水平，以穩定和提高股價，進而實現公司價值的最大化；
（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。
缺點：
（1）由于各年度之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者造成收益不穩定的感覺；
（2）當公司在較長時間持續發放額外股利后，可能會被股東誤認為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認為這是公司財務狀況惡化的表現，進而導致股價下跌。
適用范圍：對那些盈利隨著經濟周期而波動較大的公司或者盈利與現金流量很不穩定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。
考點精練·單選題：
股利的支付減少了管理層對自由現金流量的支配權，這在一定程度上可以抑制公司管理層的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益。這種觀點體現的股利理論是（）。
A．“手中鳥”理論
B．信號傳遞理論
C．所得稅差異理論
D．代理理論
【答案】D
【解析】代理理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理層對自由現金流量的支配權，這在一定程度上可以抑制公司管理層的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益；其次，較多的現金股利發放，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市場上更多的、更嚴格的監督，這樣便通過資本市場的監督減少了代理成本。
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