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第五章 工程項目投融資
高頻考點：工程項目融資
【核心知識點1】工程項目融資的主要方式
一、BOT方式
適用于競爭性不強的行業或有穩定收入的項目，如公共基礎設施、市政設施。通過特許權協議實現。特許期滿，根據協議將項目轉讓給相應的政府機構。
具體形式 | 1.標準BOT方式（建設—運營—移交） 2. BOOT方式（建設—擁有—運營—移交） 3. BOO方式（建設—擁有—運營） |
BOT演變方式（BT） | 是指政府在項目建成后從民營機構中購回項目； 政府用于購回項目的資金往往是事后支付； BT項目中，投資者僅獲得項目的建設權，而項目的經營權則屬于政府，適用于各類基礎設施項目，特別是出于安全考慮的必須由政府直接運營的項目。 對銀行和承包商而言，BT項目的風險可能比基本的BOT項目大。 |
二、TOT方式
含義：TOT，即移交—運營—移交，它是指通過出售現有投產項目在一定期限內的現金流量，從而獲得資金來建設新項目的一種融資方式。
TOT的運作過程：
（1）東道國項目發起人設立SPC，發起人把完工項目的所有權和新建項目的所有權均轉讓給SPC。
（2）SPC與外商洽談以達成轉讓投產運行項目在未來一定期限內全部或部分經營權的協議，并取得資金。
（3）東道國利用獲得的資金建設新項目。
（4）新項目投入使用。
（5）移交經營項目期滿后，收回移交的項目。
特點：①有利于引進先進的管理方式；②項目引資成功的可能性增加；③使建設項目的建設和營運時間提前；④融資對象更為廣泛；⑤具有很強的可操作性。
BOT與TOT的區別：
（1）從項目融資的角度看， TOT是通過轉讓已建成項目的產權和經營權來進行融資的，BOT是為籌建中的項目進行融資。
（2）從具體運作過程看，TOT比較容易使雙方意愿達成一致，并且不會威脅國內基礎設施的控制權與國家安全。
（3）從東道國政府的角度看，既可以通過轉讓經營權，得到一部分外資或民營資本，用于償還因為基礎建設而承擔的債務，也可在轉讓經營權后，大量減少基礎設施運營的財政補貼支出。
（4）從投資者的角度看，采用TOTO，資產收益具有確定性，不需要太復雜的信用保證結構。
三、ABS方式（資產證券化）
1. ABS融資方式的運作過程
（1）組建特殊目的機構SPV，成功組建SPV是ABS能夠成功運作的基本條件和關鍵因素。
（2）SPV與項目結合。SPV進行ABS方式融資時，其融資風險僅與項目資產未來現金收入有關，而與建設項目的原始權益人本身的風險無關。
（3）進行信用增級。
（4）SPV發行債券。
（5）SPV償債。
2. BOT方式與ABS方式的比較
（1）項目所有權、運營權歸屬。
BOT融資方式中，項目的所有權與經營權在特許經營期內是屬于項目公司的，在特許期經營結束之后，所有權及與經營權將會移交給政府；在ABS融資方式中，根據合同規定，項目的所有權在債券存續期內由原始權益人轉至SPV，而經營權與決策權仍屬于原始權益人，債券到期后，利用項目所產生的收益還本付息并支付各類費用之后，項目的所有權重新回到原始權益人手中。
（2）適用范圍。關系國家經濟命脈或敏感項目，不能采用BOT；ABS應用更加廣泛。
（3）資金來源。ABS強調通過證券市場發行債券籌集資金。
（4）對項目所在國的影響。BOT會給東道國帶來一定負面效應，如掠奪性經營、國家稅收流失及國家承擔價格、外匯等多種風險，ABS則較少出現上述問題。
（5）風險分散度。BOT風險主要由政府、投資者/經營者、貸款機構承擔；ABS則由眾多的投資者承擔，而且債券可以在二級市場上轉讓，變現能力強。
（6）融資成本。BOT過程復雜、牽涉面廣、融資成本因中間環節多而增加；ABS降低了融資成本。
四、PFI方式
PFI（私人主動融資）是指由私營企業進行項目的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本，在運營期結束時，私營企業應將所運營的項目完好地、無債務地歸還政府。
PFI融資方式具有使用領域廣泛、緩解政府資金壓力、提高建設效率等特點。
PFI是一種強調私營企業在融資中主動性與主導性的融資方式，促進私營企業有機會參與基礎設施和公共物品的生產和提供公共服務。
私營企業承擔部分政府公共物品的生產或提供公共服務，政府購買或給予私營企業以收費特許權，或政府與私營企業以合伙方式共同營運等方式，來實現政府公共物品產出中的資源配置最優化、效率和產出的最大化。
1. PFI的典型模式
（1）在經濟上自立的項目。
（2）向公共部門出售服務的項目。
（3）合資經營項目。
為了使項目成為一個真正的PFI項目，項目的控制權必須是由私營企業來掌握，公共部門只是一個合伙人的角色。
2. PFI的優點
PFI與私有化不同，與買斷經營也有所不同。
PFI方式的核心旨在增加包括私營企業參與的公共服務或者是公共服務的產出大眾化。
3. PFI方式與BOT方式的比較
（1）適用領域。BOT主要用于基礎設施或市政設施以及自然資源開發項目。PFI應用面更廣，非營利性、公共服務設施同樣可用。
（2）合同類型。BOT是特許經營合同；PFI是服務合同，一般會對設施的管理、維護提出特殊要求。
（3）承擔風險。BOT設計風險由政府承擔，PFI由私營企業承擔。
（4）合同期滿處理方式。BOT：無償交給政府管理及運營；PFI項目的服務合同中往往規定，如果私營企業通過正常經營未達到合同規定的收益，可以繼續保持運營權。
五、PPP方式
一般概念 | 政府和社會資本合作模式（PPP） |
廣義概念 | 廣義PPP泛指公共部門與私營部門為提供公共產品或服務而建立的長期合作關系。 |
狹義概念 | 狹義PPP則強調政府通過商業而非行政的方法，如在項目公司中占股份來加強對項目的控制，以及與企業合作過程中的優勢互補、風險分擔和利益共享。 |
概念說明 | 國際學術界和企業界較為認同的是廣義的PPP，即將PPP認定為政府與企業長期合作的一系列方式的統稱，包括BOT、TOT、PFI等多種方式，并特別強調合作過程中政企雙方的平等、風險分擔、利益共享、效率提高和保護公眾利益。 |
適用項目 | 根據《關于印發<政府和社會資本合作模式操作指南（試行）>的通知》（財金【2014】113號）的規定：投資規模較大、需求長期穩定、價格調整機制靈活、市場化程度較高的基礎設施及公共服務類項目，適宜采用政府和社會資本合作模式。 |
PPP與BOT都是通過項目的期望收益進行融資，對民營機構的補償都是通過授權民營機構在規定的特許期內向項目的使用者收取費用，由此回收項目的投資、經營和維護等成本，并獲得合理的回報，特許期滿后項目將移交回政府。
PPP或BOT都要合理分擔項目風險，從而提高項目的投資、建設、運營和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標。
【2017年真題】PFI融資方式與BOT融資方式的相同點是（）。
A.適用領域
B.融資本質
C.承擔風險
D.合同類型
【答案】B
【解析】PFI與BOT方式在本質上沒有太大區別，但在一些細節上仍存在不同，主要表現在適用領域、合同類型、承擔風險、合同期滿處理方式等方面。
【2017年真題】下列項目融資方式中，通過已建成項目為其他新項目進行融資的是（）。
A.TOT
B.BT
C.BOT
D.PFI
【答案】A
【解析】從項目的融資來看，TOT是通過轉讓已建成項目的產權和經營權來融資的，而BOT是政府給予投資者特許經營權的許諾后，由投資者融資新建項目，即TOT是通過已建成項目為其他新項目進行融資，BOT則是為籌建中的項目進行融資。
