第八講  項目資金籌措與融資 
一、內容提要 
這節課主要介紹第三章工程財務第一節項目資金籌措與融資。 
二、重點、難點 
熟悉項目融資的概念及特點；融資的階段和步驟；項目資金籌措的渠道和方式；資金成本和資金結構等內容。 
三、內容講解 
大綱要求 
1、了解項目資金籌措的渠道和方式、項目資本金制度。 
2、熟悉項目資金結構與項目融資方式。 
第三章 工 程 財 務 
   本章考核知識點有： 
   (1)項目資金籌集的渠道與方式、項口資本金制度。 
   (2)項目資本結構與項目融資方式。 
   (3)項目成本管理的內容和方法。 
   (4)項目財務分析內容和方法。 
   (5)與工程財務有關的稅收規定。 
   本章在歷年考試中約占20題，共25分；2004年占19題，共23分。2005年的考核重點有： 
   (1)熟悉項口資本結構與項目融資方式。牢記各種資金來源的資金成本公式；掌握資本結構，特別是融資的每股收益分析；明確項目融資的概念與特點，項目融資的方式著重BOT的具體形式、PFI形式以及TOT形式。 
   (2)熟悉項目財務分析內容和方法。著重掌握利潤的組成形式和無形資產的概念特點。熟悉反映項目盈利能力以及項目清償能力分析的各個指標及其計算。 
   (3)熟悉與工程財務有關的稅收規定。流轉稅包括增值稅、消費稅和營業稅，掌握營業稅的課稅對象、稅率以及計算方法；了解教育費附加稅率為3％。 
   (4)熟悉固定資產計提折舊的范圍，計提方法著重掌握雙倍余額遞減法。 
   (5)了解成本管理方法。例如用來進行成本費用預測的回歸分析法。 
   (6)了解資本金的概念，國家出資、企業法人出資和個人出資的資金來源可以作為資本金的籌資渠道；發行債券籌資的優缺點。 

第一節 項目資金籌措與融資 
    一、項目資本金制度 
    所謂投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。對投資項目來說，屬于非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。投資者可按其出資的比例享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式抽回。 
    （一）投資項目實行資本金制度的目的和作用 
    1、適應建立現代企業制度的要求 
2、適應改革投資體制，建立投資風險約束機制的需要 
    3、實行投資項目資本金制度，有利于宏觀調控，控制投資規模膨脹 
    4、有利于減輕企業債務負擔，提高經濟效益 
    （二）投資項目資本金管理的主要內容 
    1、實施的范圍 
    從通知發布開始，全社會各種經營性固定資產投資項目，包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產項目和集體、個體投資項目，試行資本金制度。所有項目要首先落實資本金，然后才能進行建設。 
    主要用財政預算內撥款投資建設的公益性項目不實行資本金制度。外商投資項目按現行有關法規執行。 
    2、資本金的合法來源 
    國家出資、企業法人出資和個人出資的資金來源可以作為資本金的籌集渠道，而銀行貸款、法人間拆借資金、非法向企業或個人集資、企業發行債券等不能充當資本金。這一規定不落實的，不得批準可行性研究報告。 
    二、項目資金籌措的渠道與方式 
    （一）項目資金籌措的基本要求 
    1、合理確定資金需要量，力求提高籌資效果 
2、認真選擇資金來源，力求降低資金成本 
    3、適時取得資金，保證資金投放需要 
    4、適當維持自有資金比例，正確安排舉債經營 
    從總體上看，項目的資金來源可分為投人資金和借入資金，前者形成項目的資本金，后者形成項目的負債。 
    （二）項目資本金 
    根據出資方的不同，項目資本金分為國家出資、法人出資和個人出資。根據國家法律、法規規定，建設項目可通過爭取國家財政預算內投資、發行股票、自籌投資和利用外資直接投資等多種方式來籌集資本金。 
    1、國家預算內投資 
    國家預算內投資，簡稱“國家投資”，是指以國家預算資金為來源并列入國家計劃的固定資產投資。目前包括：國家預算、地方財政、主管部門和國家專業投資撥給或委托銀行貸給建設單位的基本建設撥款及中央基本建設基金，撥給企業單位的更新改造撥款，以及中央財政安排的專項撥款中用于基本建設的資金。國家預算內投資的資金一般來源于國家稅收，也有一部分來自于國債收入。 
    2、自籌投資 
    自籌投資是指建設單位報告期收到的用于進行固定資產投資的上級主管部門、地方和單位、城鄉個人的自籌資金。目前，自籌投資占全社會固定資產投資總額的一半以上，已成為籌集建設項目資金的主要渠道。建設項目自籌資金來源必須正當，應上繳財政的各項資金和國家有指定用途的專款，以及銀行貸款、信托投資、流動資金不可用于自籌投資。 
    3、發行股票 
    股票是股份有限公司發放給股東作為已投資人股的證書和索取股息的憑證，是可作為買賣對象或質押品的有價證券。 
    （1）股票的種類。按股東承擔風險和享有權益的大小，股票可分為普通股和優先股兩大類。 
    l）優先股：優先股的股東按一定比例取得固定股息；企業清算時，能優先得到剩下的可分配給股東的財產。 
    2）普通股：普通股股東除能分得股息外，還可在公司盈利較多時再分享紅利。股票持有人不僅可據此分配股息和獲得股票漲價時的利益，且有選舉該公司董事、監事的機會，有參與公司管理的權利，股東大會的選舉權根據普通股持有額計算。 
    （2）發行股票籌資的優點： 
    1）以股票籌資是一種有彈性的融資方式。 
    2）股票無到期日。 
    3）發行股票籌集資金可降低公司負債比率，提高公司財務信用，增加公司今后的融資能力。 
    （3）發行股票籌資的缺點： 
    1）資金成本高。債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利需在稅后利潤中支付，這樣就使股票籌資的資金成本大大高于債券籌資的資金成本。 
2）增發普通股需給新股東投票權和控制權，從而降低原有股東的控制權。 
    4、吸收國外資本直接投資 
吸收國外資本直接投資主要包括與外商合資經營、合作經營、合作開發及外商獨資經營等形式。國外資本直接投資方式的特點是：不發生債權債務關系，但要讓出一部分管理權，并且要支付一部分利潤。 
    （三）負債籌資 

項目的負債是指項目承擔的能夠以貨幣計量且需要以資產或者勞務償還的債務。它是項目籌資的重要方式，一般包括銀行貸款、發行債券、設備租賃和借入國外資金等籌資渠道。 
    1、銀行貸款 
    項目銀行貸款是銀行利用信貸資金所發放的投資性貸款。 
    銀行資金的發放和使用應當遵循效益性、安全性和流動性的原則。 
    2、發行債券 
    我國發行的債券又可分為國家債券、地方政府債券、企業債券和金融債券等。 
    （1）債券籌資的優點： 
    l）支出固定。 
    2）企業控制權不變。 
    3）少納所得稅。 
    4）可以提高自有資金利潤率。 
    （2）債券籌資的缺點： 
    1）固定利息支出會使企業承受一定的風險。 
    2）發行債券會提高企業負債比率，增加企業風險，降低企業的財務信譽。 
    3）債券合約的條款，常常對企業的經營管理有較多的限制，企業發行債券在一定程度上約束了企業從外部籌資的擴展能力。 
一般來說，當企業預測未來市場銷售情況良好、盈利穩定、預計未來物價上漲較快、企業負債比率不高時，可以考慮以發行債券的方式進行籌資。 
    3、設備租賃 
    設備租賃的方式可分為： 
    （1） 融資租賃。融資租賃是一種融資與融物相結合的籌資方式。 
    （2）經營租賃。 
    （3）服務出租。 
    4、借用國外資金 
    借用國外資金大致可分為以下幾種途徑： 中國注冊造價工程師考試網(www.zaojiashi.com)提供.
    （l）外國政府貸款。這種貸款比較適用于建設周期較長、金額較大的工程建設項目，如發電站、港口、鐵路及能源開發等項目。 
    （2）國際金融組織貸款。 
    （3）國外商業銀行貸款。 
    （4）在國外金融市場上發行債券。這種籌資方式適用于資金運用要求自由、投資回報率較高的項目。 
    （5）吸收外國銀行、企業和私人存款。 
    （6）利用出口信貸。 
三、資金成本與資本結構 
    （一）資金成本的概念及意義 
    1、資金成本的一般含義 
    資金成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。 
    （1）資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過程中所支付的各項費用，如發行股票或債券支付的印刷費、發行手續費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金籌集成本一般屬于一次性費用，籌資次數越多，資金籌集成本也就越大。 
    （2）資金使用成本。資金使用成本具有經常性、定期性的特征，是資金成本的主要內容。 
    2、資金成本的性質 
    （1）資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費。 
    （2）資金成本與資金的時間價值既有聯系，又有區別。 
    （3）資金成本具有一般產品成本的基本屬性。資金成本只有一部分具有產品成本的性質，即這一部分耗費計人產品成本，而另一部分則作為利潤的分配，不能列人產品成本。 
    3、決定資金成本高低的因素 
    在市場經濟環境中，多方面因素的綜合作用決定著企業資金成本的高低，其中主要因素有：總體經濟環境、證券市場條件、企業內部的經營和融資狀況、項目融資規模。 
    4、資金成本的作用 
    （1）資金成本是選擇資金來源、籌資方式的重要依據。 
    （2）資金成本是企業進行資金結構決策的基本依據。 
    （3）資金成本是比較追加籌資方案的重要依據。 
    （4）資金成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要尺度。 
    （5）資金成本也是衡量企業整個經營業績的一項重要標準。 
    （二）資金成本的計算 
    1、資金成本計算的一般形式 
    資金成本可用絕對數表示，也可用相對數表示。為便于分析比較，資金成本一般用相對數表示，稱之為資金成本率，其一般計算公式為： 
K＝D／（P－F）＝D／P（1－f） 
式中K——資金成本率（一般也可稱為資金成本）； 
      P——籌資資金總額； 
      D——使用費； 
      F——籌資費； 
      f——籌資費費率（籌資費占籌資資金總額的比率）。 
    2、各種資金來源的資金成本 
    （l）優先股成本。公司發行優先股股票籌資，需支付的籌資費有注冊費、代銷費等，其股息也要定期支付，但它是公司用稅后利潤來支付的，不會減少公司應上繳的所得稅。 
    優先股資金成本率可按下式計算： 
Kp＝i／（1－f） 
式中  Kp——優先股成本率； 
        i ——股息率。 
    （2）普通股的成本。確定普通股資金成本的方法有股利增長模型法和資本資產定價模型法。 
    l）股利增長模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計算通常用股利增長模型法計算。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股成本的計算公式為： 
Ks＝i c／（1－f） 
式中Ks ——普通股成本率； 
      i c——普通股預計年股利率； 
      g ——普通股利年增長率。 
    2）資本資產定價模型法。這是一種根據投資者對股票的期望收益來確定資金成本的方法。在這種前提下，普通股成本的計算公式為： 
      Ks＝RF＋β（Rm－RF） 
式中RF ——無風險報酬率； 
     β——股票的貝他系數； 
     Rm——平均風險股票必要報酬率。 
   （3）債券成本。企業發行債券后，所支付的債券利息列人企業的費用開支，因而使企業少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實際上企業支付的債券的利息僅為：債券利息×（1－所得稅稅率）。因此，債券成本率可以按下列公式計算： 
KB＝i c（1－T）／（1－f） 
式中KB ——債券成本率； 
     i c ——債券年利息利率； 
T ——所得稅稅率。 
    （4）銀行借款。向銀行借款，企業所支付的利息和費用一般可作企業的費用開支，相應減少部分利潤，會使企業少繳一部分所得稅，因而使企業的實際支出相應減少。 
    對每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為： 
Kg＝i g（1－T）／（1－f） 
式中Kg ——借款成本率； 
     i g ——貸款年利率； 
    （5）租賃成本。企業租入某項資產，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列人企業成本，可以減少應付所得稅。因此，其租金成本率為： 
KL＝E／PL×（1－T） 
式中KL ——租賃成本率； 
     PL ——租賃資產價值； 
     E ——年租金額。 
    （6）保留盈余成本。 
KR＝i＋g 
式中KR——保留盈余成本率。 
    （三）籌資決策 
    1、經營風險和財務風險 
    （1）經營風險。經營風險指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業經營風險的因素很多，主要有： 
    1）產品需求。 
    2）產品售價。 
    3）產品成本。 
    4）調整價格的能力。 
5）固定成本的比重。 
（2）財務風險。 
    財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。 
    2、經營杠桿系數和財務杠桿系數 
    （1）經營杠桿系數。在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產生的作用，被稱為經營杠桿。 
    經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示，它是企業計算利息和所得稅之前的盈余（簡稱息前稅前盈余）變動率與銷售額變動率之間的比率。 
    企業一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。 
    （2）財務杠桿系數。與經營杠桿作用的表示方法類似，財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數表示。財務杠桿系數越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。 
（3）總杠桿系數。 
總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數（DTL）表示，它是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積。 
    3、資本結構 
資本結構是指企業各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。在通常情況下，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。資本結構指的就是長期債務資本和權益資本各占多大比例。 
公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即： V＝S＋B 
 四、項目融資方式 
    （一）項目融資的概念和特點 
    1、項目融資的概念 
    融資，可以理解為為項目投資而進行的資金籌措行為。從狹義上 
理解，項目融資就是通過項目來融資，也可以說是以項目的資產、收益作抵押來融資。 
    2、項目融資的特點 
    （1）項目導向。 
    （2）有限追索。 
    （3）風險分擔。 
    （4）非公司負債型融資。 
    （5）信用結構多樣化。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目投資結構、項目融資結構、項目資金結構和項目的信用保證結構。 
    （二）項目融資的階段與步驟 
從項目的投資決策起，到選擇項目融資方式為項目建設籌集資金，最后到完成該項目融資為止，大致上可以分為五個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結構分析、融資談判和項目融資的執行階段。 
    （三）項目融資的方式 
    1、BOT方式 
    BOT即英文Build（建設）、Operate（經營）和Transfer（移交）三個單詞的縮寫，代表著一個完整的項目融資的概念。 
    （1）BOT方式的特點。在BOT方式中，通常由項目東道國政府或其所屬機構與項目公司簽署協議，把項目建設及經營的特許權授予項目公司。項目公司在項目經營特許期內，利用項目收益償還投資及營運支出，并獲得利潤。特許期滿后，項目移交給東道國政府或其下屬機構。其主要優點有： 
    l）擴大資金來源，  中國注冊造價工程師考試網(www.zaojiashi.com)提供.
    2）提高項目管理的效率，增加國有企業人員對外交往的經驗及提高管理水平； 
    3）發展中國家可吸收外國投資，引進國外先進技術。 
    （2）BOT的具體形式。BOT融資方式有時也被稱為“公共工程特許權”。通常所說的BOT至少包括以下三種具體形式： 
    l）標準BOT（Build—OPerate—Transfer），即建設一經營一移交。 
    2）BOOT（Build—Own—OPerate—Transfer），即建設—擁有—經營—移交。BOOT與BOT的區別在于：BOOT在特許期內既擁有經營權，又擁有所有權。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。 
    3）BOO（Build—Own—OPerate），即建設—擁有—經營。 
    2、ABS方式 
    ABS是一種以資產為支持發行債券的融資方式。 
    （1）ABS方式的涵義。ABS（Asset—Backed Securitization）是以資產支持的證券化之意。具體講，它是以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發行債券籌集資金的一種項目融資方式。ABS方式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進人高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度降低發行債券籌集資金的成本。 
ABS方式特別適合大規模籌集資金。 
    （2）BOT與ABS的區別。 
    l）運作繁簡程度與融資成本的差異。 
    2）項目所有權、運營權的差異。 
    3）投資風險的差異。 
    4）適用范圍的差異。 
    3、TOT方式 
TOT（Transfer—OPerate—Transfer），即移交—經營—移交，是項目融資的一種新興方式。它是指通過出售現有投產項目在一定期限內的現金流量，從而獲得資金來建設新項目的一種融資方式。 
TOT方式具有適應目前我國基礎設施建設現狀的特點： 
    l）有利于引進先進的管理方式。 
    2）項目引資成功的可能性增加。 
    3）使建設項目的建設和營運時間提前。 
    4）融資對象更為廣泛。 
    5）具有很強的可操作性。 
    4、PFI方式 
PFI（Private Finance Initiative）即“私人主動融資”，是指由私營企業進行項目的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本。 
PFI模式最早出現在英國，通常有三種典型的類型： 
1）在經濟上自立的項目。 
    2）向公共部門出售服務的項目。 
    3）合資經營。