第八章：套利交易

一、套利的概念

套利也叫價(jià)差交易，是指在買進(jìn)或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買進(jìn)相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種合約平倉的交易方式。在交易形式上與套期保值相同，只是套期保值是在現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場上同時(shí)買進(jìn)賣出合約。套利只限于在期貨市場上買賣合約。

套利潛在的利潤不是基于商品價(jià)格的上漲或下跌，而是基于不同合約月份之間差價(jià)的擴(kuò)大和縮小，從此構(gòu)成其套利的頭寸。

可見，套利是一種與投機(jī)者和套保者都不同的獨(dú)立群體。

二、套利與普通投機(jī)交易的區(qū)別：

普通投機(jī)交易是利用單一期貨合約價(jià)格的上下波動(dòng)賺取利潤。套利是從不同的兩個(gè)期貨合約彼此之間的相對(duì)價(jià)格差異套取利潤。前者關(guān)心和研究的是單一合約的漲跌，而套利者關(guān)心的則是不同合約之間的價(jià)差。與價(jià)格波動(dòng)方向無關(guān)。

前者在一段時(shí)間是作買或賣，方向明確；而套利者則是在同一時(shí)間買進(jìn)并賣出期貨合約，同時(shí)扮演多頭和空頭的雙重角色。

三、套利的特點(diǎn)及作用：

特點(diǎn)：１、風(fēng)險(xiǎn)較小；２、成本較低。

作用：１、套利行為有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮

２、套利行為有助于市場流動(dòng)性的提高

四、套利的種類和方法及收益情況分析

a) 跨期套利：分牛市套利、熊市套利和蝶式套利

牛市套利：買近賣遠(yuǎn)——差價(jià)縮小——正向市場——盈利（潛力巨大）

買近賣遠(yuǎn)——差價(jià)擴(kuò)大——反向市場——盈利（潛力大）

熊市套利：賣近買遠(yuǎn)——差價(jià)擴(kuò)大——正向市場——盈利（潛力小，風(fēng)險(xiǎn)大）

賣近買遠(yuǎn)——差價(jià)縮小——反向市場——盈利

牛市熊市套利形象圖

遠(yuǎn)期價(jià) 近期價(jià)

¤ ¤

正向市場 牛套盈利 　牛套虧損 　　　牛套盈利 　牛套虧損 反向市場

價(jià)差縮小 價(jià)差擴(kuò)大 價(jià)差擴(kuò)大 價(jià)差縮小

熊套虧損 　熊套盈利 熊套虧損 　熊套盈利

¤近期價(jià) ¤遠(yuǎn)期價(jià)

正向市場上熊市套利可能獲得的利潤有限，而可能蒙受的損失無限。因此，此種套利獲凈利的前提是差價(jià)擴(kuò)大，正向市場差價(jià)只能擴(kuò)大到持倉費(fèi)的水平，而近期合約價(jià)格卻可能大幅度上升致使其價(jià)格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平之上。所以損失也就沒了上限。

蝶式套利：是兩個(gè)跨期套利的互補(bǔ)平衡組合，套利的套利。

！蝶式套利是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)

！蝶式套利有兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成，一個(gè)賣空套利和一個(gè)買空套利

！蝶式套利連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份等于兩個(gè)旁月份合約之和。

！蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)買空／賣空／買空的指令，并同時(shí)對(duì)沖

（利潤、風(fēng)險(xiǎn)都很小）

b) 跨商品套利

利用兩個(gè)不同的，但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利。

～相關(guān)商品之間的套利

～原料與成品之間的套利——當(dāng)大豆與豆油和豆粕的市場價(jià)格關(guān)系不能滿足“１００％大豆＝１７％（１９％）豆油＋８０％豆粕＋３％（１％）損耗”的關(guān)系，或“１００％大豆×購進(jìn)價(jià)格＋加工費(fèi)用＋利潤＝１７％（１９％）豆油×銷售價(jià)格＋８０％豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系時(shí)，出現(xiàn)大豆提油套利機(jī)會(huì)。

•大豆提油套利：購買大豆期貨和約同時(shí)賣出豆油和豆粕合約，并將這些交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場上，購進(jìn)大豆或?qū)⒊善纷罱K出售時(shí)，才分別予以對(duì)沖（大豆價(jià)格相對(duì)便宜，豆油和豆粕相對(duì)貴差價(jià)大）

•反向大豆提油套利：當(dāng)制成品的價(jià)值與原料的價(jià)值差額小于正常的加工費(fèi)用＋利潤時(shí)，即出現(xiàn)反向提油套利的機(jī)會(huì)。賣出大豆合約、買進(jìn)豆油和豆粕合約期貨，同時(shí)縮減生產(chǎn)。

ｃ）　跨市套利：

應(yīng)注意幾個(gè)因素，一是運(yùn)輸費(fèi)用，二是交割品級(jí)的差異，三是交易單位與匯率波動(dòng)，四是保證金和傭金成本。

五、期現(xiàn)套利的操作辦法

與套保相似，套保可以選擇對(duì)沖平倉，也可以選擇實(shí)物交割。

期現(xiàn)套利必須進(jìn)行實(shí)物交割，在期現(xiàn)兩市上買低賣高。

注意：期貨交割成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨鉤銷成本

期貨交割一般都是由套利形成的，當(dāng)某一期貨合約的價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，就會(huì)有套利者進(jìn)行期現(xiàn)套利。它有助于期現(xiàn)價(jià)格趨同。

六、套利的分析方法和注意要點(diǎn)

１、分析方法：

•圖表分析法：在圖表中標(biāo)出價(jià)差的數(shù)值，以歷史差價(jià)作為分析的依據(jù)。

•季節(jié)分析法：重要的是確定明顯的等量使得激勵(lì)因素能發(fā)生作用

•相同期間供求關(guān)系分析法。

２、套利注意點(diǎn)：

•下單時(shí)明確指出價(jià)格差

•套利必須堅(jiān)持同進(jìn)同出

•不能因?yàn)榈惋L(fēng)險(xiǎn)低保證金而做超額套利

•不要在陌生的市場上做套利交易

•不要用套利來保護(hù)已虧損的單盤交易

•注意套利的傭金支出。