第八章利率期貨

【考點一】利率期貨的產生和發展

1975年10月20日，CBOT推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協會抵押憑證期貨合約。

【考點二】利率期貨與交易標的

一、利率期貨

短期資金利率、短期存單和債券等利率類金融工具為期貨合約交易標的物的期貨品種稱為利率期貨。一般地，利率期貨價格和市場利率呈反方向變動關系。

二、利率期貨合約標的

利率期貨合約的標的主要可分為貨幣資金的借貸、短期存單和債券三大類。

【考點三】利率期貨的分類

根據利率期貨合約標的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。

【考點四】中國債券市場

一、債券市場

中國債券市場從1981年恢復發行國債開始至今，大致經歷了四個階段：

(1)萌芽階段；

(2)起步和探索階段；

(3)市場體系構建階段；

(4)加速發展階段。

二、國債市場

我國國債市場交易主體主要包括：

(1)特殊結算成員；

(2)商業銀行和信用社；

(3)非銀行金融機構；

(4)其他金融機構；

(5)個人投資者及其他。

【考點五】利率期貨價格的影響因素

一、政策因素

一國的財政政策、貨幣政策、匯率政策對市場利率變動的影響最為直接與明顯。

二、經濟因素

經濟因素有：

(1)經濟周期；

(2)通貨膨脹率；

(3)經濟狀況。

三、全球主要經濟體利率水平

在經濟全球化的今天，全球主要經濟體的利率水平會直接或間接地影響一個國家的利率政策和利率水平。

四、其他因素

人們對經濟形勢的預期、消費者收入水平、消費者信貸等其他因素也會在一定程度上影響市場利率的變化。

【考點六】美國短期利率期貨的報價和交割

一、美國短期國債期貨的報價與交割

美國短期國債期貨合約報價采用“100減去不帶百分號的標的國債年貼現率”的形式。美國短期國債通常是按照貼現方式發行，到期按照面值兌付。

CME的13周國債期貨合約采用現金交割方式(最初采用實物交割方式)。

二、歐洲美元期貨的報價與交割

歐洲美元期貨合約的報價采用IMM3個月歐洲美元倫敦拆放利率指數，或100減去按360天計算的不帶百分號的年利率(比如年利率為2．5％，報價為97．500)形式。

CME的3個月歐洲美元期貨合約標的是本金為1 000 000美元，期限為3個月期歐洲美元定期存單。但由于3個月期歐洲美元定期存款存單實際是很難轉讓的，進行實物交割實際是不現實的，因而3個月歐洲美元期貨合約采用現金交割。

【考點七】美國中長期國債期貨的報價與交割

一、報價方式

美國期貨市場中長期國債期貨采用價格報價法，報價按100美元面值的標的國債價格報價。

二、交割方式

美國中長期國債期貨采用實物交割方式。

【考點八】投機和套利策略

利率期貨投機就是通過買賣利率期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，期待從利率期貨價格變動中博取風險收益的交易策略。利率期貨套利交易包括期貨合約間套利策略和期現套利策略兩大類。

一、多頭策略和空頭策略

若投資者預期未來利率水平下降，利率期貨價格將上漲，便可選擇多頭策略，買入期貨合約，期待利率期貨價格上漲后平倉獲利；若投資者預期未來利率水平上升，利率期貨價格將下跌，則可選擇空頭策略，賣出期貨合約，期待利率期貨價格下跌后平倉獲利。

二、套利策略

利率期貨套利策略包括期貨合約間套利和期現套利兩大類。在利率期貨交易中，跨市場套利機會一般很少，跨期套利、跨品種套利和期現套利機會相對較多。

【考點九】套期保值策略

利率期貨套期保值策略分為賣出套期保值和買入套期保值兩大類。利率期貨賣出套期保值者最初在期貨市場上賣出利率期貨合約，目的是對沖市場利率上升為其帶來的風險；利率期貨買入套期保值者最初在期貨市場買入利率期貨合約，目的是對沖市場利率下降為其帶來的風險。

一、賣出套期保值策略

利率期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規避市場利率上升的風險。其適用的情形主要有：

(1)持有固定收益債券，擔心利率上升，其債券價格下跌或者收益率相對下降；

(2)利用債券融資的籌資人擔心利率上升，導致融資成本上升；

(3)資金的借方擔心利率上升，導致借入成本增加。

二、買入套期保值策略

利率期貨買人套期保值是通過期貨市場開倉買入利率期貨合約，以期在現貨和期貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，規避市場利率下降的風險。其適用的情形主要有：

(1)計劃買人固定收益債券，擔心利率下降，導致債券價格上升；

(2)承擔按固定利率計息的借款人擔心利率下降，導致資金成本相對增加；

(3)資金的貸方擔心利率下降，導致貸款利率和收益下降。

三、交叉套期保值策略

由于利率期貨市場上標的資產的種類繁多，因此交叉套期保值的顯現尤為常見。只要用于保值的和被保值的金融工具的風險水平、息票率、到期日不同，亦或被保值的金融工具和可用于交割的期貨合約標的物所跨越的時間不同，都可以稱為“交叉套期保值”。

四、套期保值比率的確定

套期保值比率是指套期保值者在建立交易頭寸時所要保值的現貨總價值與所選擇期貨合約總價值之間的比率。在利率期貨套期保值方案設計中，確定合適的套期保值比率是降低套期保值風險、達到最佳套期保值效果的關鍵。確定利率期貨套期保值比率最重要的因素是套期保值債券與利率期貨合約波動的計算。

在債券價格分析中，常用修正久期和基點價值來衡量債券價格對利率的敏感度和波動性。相應地，確定利率期貨套期保值比率比較典型的方法有修正久期法和基點價值法。