第二節 期貨交易基本制度

　　一、保證金制度

　　1. 內涵：期貨市場風險管理的重要手段。期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比率(通常為5%~15%)繳納資金，用于結算和保證履約。

　　2. 國際市場上保證金制度的特點：

　　(1)對交易者的保證金要求與其面臨的風險相對應；

　　(2)交易所根據合約特點設定最低保證金標準，并可根據市場風險狀況調節保證金水平；

　　(3)保證金的收取是分級進行的。

　　3. 我國期貨保證金制度的特點：

　　(1)對期貨合約上市運行的不同階段規定不同的交易保證金比例【交易保證金比率隨著交割臨近而提高】；

　　(2)隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例；

　　(3)當某期貨合約出現連續漲跌停板的情況時，交易保證金比率相應提高；

　　(4)當某品種某月份合約按結算價計算的價格變化，連續若干個交易日的累計漲跌幅達到一定程度時，交易所有權根據市場情況，對部分或全部會員的單邊或雙邊、同比例或不同比例提高交易保證金，限制部分會員或全部會員出金，暫停部分會員或全部會員開新倉，調整漲跌停板幅度，限期平倉，強行平倉等一種或多種措施，以控制風險；

　　(5)當某期貨

　　合約交易出現異常情況時，交易所可按規定的程序調整交易保證金的比例。

　　【《上海期交所風控管理辦法》規定，在某一期貨合約的交易過程中，當出現下列情況時，交易所可根據市場風險調整其交易保證金水平：①持倉量達到一定水平時；②臨近交割期時；③連續數個交易日的累計漲跌幅達到一定水平時；④連續出現漲跌停板時；⑤遇國家法定長假時；⑥交易所認為市場風險明顯增大時；⑦交易所認為必要的其他情況。】

　　二、當日無負債結算制度

　　1. 內涵：在每個交易日結束后，由期貨結算機構對期貨交易保證金賬戶當天的盈虧狀況進行結算，并根據結算結果進行資金劃轉。當交易發生虧損，進而導致保證金賬戶資金不足時，則要求必須在結算機構規定的時間內向賬戶中追加保證金，以做到“當日無負債”。

　　2. 特點：

　　(1)對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進行結算，在此基礎上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時的、具體的、真實的反映；

　　(2)在對交易盈虧進行結算時，不僅對平倉頭寸的盈虧進行結算，而且對未平倉合約產生的浮動盈虧進行結算；

　　(3)對交易頭寸所占用的保證金進行逐日結算；

　　(4)通過期貨交易分級結算體系實施，由交易所(結算所)對會員進行結算，期貨公司根據期交所(結算所)的結算結果對客戶進行結算；期交所會員(客戶)的保證金不足時，會被要求及時追加保證金或自行平倉，否則，其合約將會被強行平倉。

　　三、漲跌停板制度

　　1. 內涵：又稱每日價格最大波動限制制度，指期貨合約在1個交易日內交易價格波動不得高于或低于規定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效報價，不能成交。

　　2. 特點：

　　(1)新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規定漲跌停板幅度的2 倍或3 倍，如合約有成交則于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度，如合約無成交，則下一交易日繼續執行前一交易日漲跌停板幅度；

　　(2)在某一期貨合約的交易過程中，當合約價格同方向連續漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認為市場風險明顯變化時，交易所可根據市場風險調整其漲跌停板幅度；

　　(3)對同時使用交易所規定的兩種或兩種以上漲跌停板情形的，其漲跌停板按規定漲跌停板中的最高值確定。

　　3. 在出現漲跌停板情形時，交易所一般將采取以下措施控制風險：

　　(1)當某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮合實行平倉優先和時間優先的原則，但平當日新開倉位不適用平倉優先的原則；

　　(2)在某合約連續出現漲(跌)停板單邊無連續報價時，實行強制減倉。當合約出現連續漲(跌)停板的情形時，空頭(多頭)交易者會因為無法平倉而出現大規模、大面積虧損，并可能因此引發整個市場的風險，實行強制減倉后，交易所將當日以漲跌停板價格上報的未成交平倉報單，以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交，其目的在于迅速、有效化解市場風險，防止會員大量違約。

　　4. 漲(跌)停板單邊無連續報價也稱為單邊市，指某一期貨合約在某一交易日收盤前5分鐘內出現只有停板價位的買入(賣出)申報、沒有停板價位的賣出(買入)申報，或一有賣出(買入)申報就成交但未打開停板價位的情況。

　　四、持倉限額及大戶報告制度

　　1. 內涵：持倉限額制度(Position Limits)指交易所規定會員或客戶可持有的、按單邊計算的某一合約頭及頭寸的最大數額。大戶報告制度指當交易所會員或客戶某品種某合約持倉達到交易所規定的持倉報告標準時，會員或客戶應向交易所報告。

　　2. 作用：

　　(1)可使交易所對持倉量較大的會員或客戶進行重點監控，了解其持倉動向、意圖，有效防范操縱市場價格的行為；

　　(2)防范期貨市場風險過度集中于少數投資者。

　　3. 國際市場上持倉限額及大戶報告制度的特點：

　　(1)交易所可根據不同期貨品種及合約的具體情況和市場風險狀況制定和調整持倉限額和持倉報告標準；

　　(2)一般月份合約的持倉限額及持倉報告標準高，臨近交割時持倉限額及持倉報告標準低；

　　(3)持倉限額通常只針對一般投機頭寸，套期保值頭寸、風險管理頭寸及套利頭寸可向交易所申請豁免。

　　4. 我國持倉限額及大戶報告制度的特點：

　　(1)交易所可根據不同期貨品種的具體情況分別確定每一品種每一月份的限倉數額及大戶報告標準；

　　(2)當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的投機頭寸持倉限量80%(含)以上時，會員或客戶應向交易所報告其資金和頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報告；

　　(3)市場總持倉量不同，使用的持倉限額及持倉報告標準不同；

　　(4)按照各合約在交易全過程中所處的不同時期分別確定不同的限倉數額

　　【一般月份合約的持倉限額及持倉報告標準設置得高，臨近交割時持倉限額及持倉報告標準設置得低】；

　　(5)期貨公司會員、非期貨公司會員、一般客戶分別適用不同的持倉限額及持倉報告標準；

　　(6)具體實施中還規定：

　　①采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結合的辦法控制市場風險

　　②各交易所對套期保值交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制，而在中金所套期保值和套利交易的持倉均不受限制，

　　③同一客戶在不同期貨公司會員處開倉交易，其在某一合約的持倉合計不得超過該客戶的持倉限額，

　　④會員、客戶持倉達到或超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。

　　5. 上海期交所、大連商交所、鄭州商交所關于套期保值頭寸的審批制度的規定：

　　(1)申請套期保值交易的客戶和非期貨公司會員必須具備與套期保值交易品種相關的生產經營資格；

　　(2)交易所對套期保值的申請，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易部位、買賣數量、套期保值時間與其生產經營規模、歷史經營狀況、資金等情況是否相當進行審核，確定其套期保值額度；

　　(3)套期保值交易的持倉量在正常情況下不受交易所規定的持倉限量的限制；

　　(4)中金所規定，套期保值額度由交易所根據套期保值申請人的現貨市場交易情況、資信狀況和市場情況審批。

　　五、強行平倉制度

　　1. 內涵：按照有關規定對會員或客戶的持倉實行平倉的一種強制措施，其目的是控制期貨交易風險；分為兩種情況：交易所對會員持倉實行的強行平倉和期貨公司對其客戶持倉實行的強行平倉。

　　2. 適用的情形：

　　(1)因賬戶交易保證金不足而實行強行平倉；

　　(2)因會員(客戶)違反持倉限額制度而實行強行平倉，即超過了規定的持倉限額，且并未在期交所(期貨公司)規定的期限自行減倉，其超過持倉限額的部分頭寸將會被強制平倉。

　　3. 我國期交所規定，當會員、客戶出現下列情形之一時，交易所有權對其持倉進行強行平倉：

　　(1)會員結算準備金余額小于零，并未能在規定時限內補足的；

　　(2)客戶、從事自營業務的交易會員持倉量超出其限倉規定；

　　(3)因違規受到交易所強行平倉處罰的；

　　(4)根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；

　　(5)其他應予強行平倉的。

　　4. 強行平倉的執行過程：通知→執行→確認。

　　(1)開始后，有關會員須首先自行平倉，直至達到平倉要求，執行結果由交易所審核；

　　(2)超過會員自行強行平倉時限而未執行完畢的，剩余部分由交易所直接執行強行平倉；

　　(3)強行平倉執行完畢后，由交易所記錄執行結果并存檔；

　　(4)強行平倉結果發送。

　　六、風險警示制度

　　七、信息披露制度

　　《期交所管理辦法》規定，期交所應以適當方式發布下列信息：

　　(1)即時行情；

　　(2)持倉量、成交量排名情況；

　　(3)期交所交易規則及其實施細則規定的其他信息；

　　(4)涉及商品實物交割的，期交所還應當發布標準倉單數量和可用庫存情況。

　　期交所應編制交易情況周報表、月報表和年報表并及時公布。

　　期交所對期貨交易、結算、交割資料的保存期限應不少于20 年。