第十章 期權(quán)

第一節(jié) 期權(quán)概述

　　一、期權(quán)的產(chǎn)生及發(fā)展

　　早在公元前3500 年，古羅馬人和腓尼基人在商品交易合同中就已經(jīng)使用了與期權(quán)相類似的條款。17 世紀(jì)人們瘋狂炒作郁金香球莖的期權(quán)引發(fā)了荷蘭郁金香事件。18 世紀(jì)至19 世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲和美國相繼出現(xiàn)了有組織的場外期權(quán)交易，標(biāo)的物以農(nóng)產(chǎn)品為主。

　　1973 年4 月26 日，一個(gè)以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義的期權(quán)市場的誕生。20 世紀(jì)70 年代末，倫敦證券交易所開辟了LTOM(London Traded Options Market) ， 荷蘭成立了EOE(European Option Exchange)，1982 年芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生，引發(fā)了期貨交易的又一場革命。最近10 年來，期權(quán)交易量超過期貨交易量已經(jīng)成為常態(tài)。期權(quán)交易之所以受到市場的歡迎，與該交易方式自身具有的特點(diǎn)有關(guān)。從理論上說，任何金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)的組合可以構(gòu)建任意一種金融產(chǎn)品。

　　二、期權(quán)的含義、特點(diǎn)和分類

　　1．期權(quán)的含義

　　期權(quán)(Options)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。

　　2．期權(quán)交易的特點(diǎn)

　　(1)權(quán)利不對等。合約中約定的買人或賣出標(biāo)的物的選擇權(quán)歸屬買方。

　　(2)義務(wù)不對等。賣方負(fù)有必須履約的義務(wù)，當(dāng)買方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)，賣方必須履約。

　　(3)收益和風(fēng)險(xiǎn)不對等。在期權(quán)交易中，買方的最大損失為權(quán)利金，潛在收益巨大；賣方的最大收益為權(quán)利金，潛在損失巨大。

　　(4)保證金繳納情況不同。賣方必須繳納保證金作為履約擔(dān)保；買方無需繳納。

　　(5)獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

　　3．期權(quán)分類

　　(1)按照交易場所不同，可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。與期貨交易不同，期權(quán)既可以在交易所交易，也可以在場外交易。場外期權(quán)(OTC Options)是指在非集中性的交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，也稱為店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。場內(nèi)期權(quán)也稱為交易所期權(quán)，是指由交易所設(shè)計(jì)并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。與場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下

　　特點(diǎn)：

　　①合約非標(biāo)準(zhǔn)化；

　　②交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大；

　　③交易對手機(jī)構(gòu)化；

　　④流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。

　　(2)按照期權(quán)合約標(biāo)的物的不同，可將期權(quán)分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。

　　(3)按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)擁有的買賣標(biāo)的物權(quán)利的不同，將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

　　①看漲期權(quán)(Ca11Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。

　　②看跌期權(quán)(Put Options)，指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即擁有在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。

　　(4)按照買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)對行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

　　①美式期權(quán)(American Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何交易日都可以行使權(quán)的期權(quán)。

　　②歐式期權(quán)(European Options)，指期權(quán)買方在期權(quán)合約到期日之前不能行使權(quán)利，只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

　　三、期權(quán)合約

　　場外期權(quán)合約沒有規(guī)定的內(nèi)容和格式要求，由交易雙方協(xié)商決定。場內(nèi)期權(quán)合約是由交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。除期權(quán)價(jià)格外，其他期權(quán)相關(guān)條款均應(yīng)在期權(quán)合約中列明。

　　期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約有很多相關(guān)聯(lián)的條款，但也存在一定的不同。下面對期權(quán)合約的主要條款及內(nèi)容進(jìn)行介紹。

　　(1)執(zhí)行價(jià)格(ExercisePrice)，也稱為履約價(jià)格、敲定價(jià)格、行權(quán)價(jià)格。它是期權(quán)買方行使權(quán)利時(shí)，買賣雙方交割標(biāo)的物所依據(jù)的價(jià)格。對于同一種期權(quán)，交易所通常根據(jù)期權(quán)價(jià)格波動(dòng)按階梯形式給出一組執(zhí)行價(jià)格。

　　(2)執(zhí)行價(jià)格間距(StrikePriceInterva1s)。它是指相臨兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差。距到期日越近的期權(quán)合約，其執(zhí)行價(jià)格的間距越小。

　　(3)合約規(guī)模(ContractSize)，也稱為交易單位，指每手期權(quán)合約所交易的標(biāo)的物的數(shù)量。

　　(4)最小變動(dòng)價(jià)位(TickSize 或MinimumF1uctuation)。它是指買賣雙方在出價(jià)時(shí)，價(jià)格較上一成交價(jià)變動(dòng)的最低值。

　　(5)合約月份(ContractMonths)，指期權(quán)合約的到期月份。在交易所上市的期權(quán)品種，交易所會(huì)推出一組到期月份不同的合約。

　　(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期。為了使期權(quán)執(zhí)行后交易雙方獲得的標(biāo)的期貨合約頭寸能夠有較為充分的交易時(shí)間，期權(quán)合約的最后交易日較相同月份的標(biāo)的期貨合約的最后交易日提前。

　　(7)行權(quán)(Exercise)，也稱為履約。通常情況下，期權(quán)合約中要載明買方履約或行權(quán)的時(shí)間和其他相關(guān)內(nèi)容。

　　(8)合約到期時(shí)間(Expiration)，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間，過了規(guī)定時(shí)間，沒有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán)．

　　(9)期權(quán)類型(OptionSty1e)。期權(quán)是美式還是歐式，需在合約中載明，或通過執(zhí)行條款，按照期權(quán)規(guī)定的買方行權(quán)時(shí)間區(qū)分期權(quán)類型。除以上所列出的主要條款外，期權(quán)合約會(huì)列出交易時(shí)間、每日價(jià)格限制等條款。

　　四、期權(quán)交易

　　1．期權(quán)交易指令

　　期權(quán)交易指令一般包括：申報(bào)方向(買入或賣出)、數(shù)量、合約(代碼)、合約月份及年份(期限超過1 年的合約，同一月份的合約有不同年份)、執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)類型或期權(quán)方向(買權(quán)或賣權(quán))、期權(quán)價(jià)格、市價(jià)或限價(jià)等。

　　2．期權(quán)頭寸的建立與了結(jié)方式

　　(1)頭寸建立。

　　①買人開倉(多頭)，包括買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)。

　　②賣出開倉(空頭)，包括賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。

　　(2)頭寸了結(jié)。

　　①期權(quán)多頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉；行權(quán)了結(jié)；持有合約至到期。

　　②期權(quán)空頭頭寸的了結(jié)方式：對沖平倉；接受買方行權(quán)；持有合約至到期。