第十章 期權
一、期權概念的相關內容：
期權 也稱選擇權，是指買方有權在約定的期限內，按照實現確定的價格，買入或賣出一定數量某種特定商品或金融工具的權利。特點：權利不對等；義務不對等；收益和風險不對等；保證金繳納納情況不同；獨特的非線性損益結構；
1973年4月26日，芝加哥期權交易所（CBOE）成立標志現代意義的期權市場-交易所市場誕生[股票期權]。
1982年CBOT推出美國長期國債期貨期權合約，標志著金融期貨期權的誕生。此后費城股票交易所推出了外幣期權交易。
股期權交易量已超過期貨交易量。
二、期權的類型：
美式期權：買方在期權到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權利的期權。
歐式期權：買方只能在期權到期日行使權利的期權。
百慕大期權：買方可以在到期日前所規定的一系列時間行權的期權
看漲期權：買方享有選擇購買標的資產的權利，也稱買權、認購期權。預期價格上漲買入買權。
看跌期權：買方享有選擇出售標的資產的權利，也稱賣權、認沽期權。預期價格下跌買入賣權。
亞式期權：平均價格期權，股票期權衍生，執行價格為期權合同期內某段時間標的資產價格的平均值。
三、期權的要素：
標的資產
有效期和到期日
執行價格
期權費(期權價格 權利金 保險費)、
行權方向和行權時間
保證金(賣方向結算機構支付的履約保證資金)
四、期權合約條款：
合約規模
執行價格：執行價格的推出方式和給出數量不同，不容的執行價格段執行價格間距也不同
最小變動價位：CME大豆期權 1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元；
3個月或13周歐洲美元期貨期權 1/4基點(1個基點=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元
美國10年期國債期貨期權 1/64點(1點=面值的1%)*100,000=15.625美元
香港交易所恒生指數期權 合約乘數50港元/指數點最低價格波幅1指數點
合約月份 通常期貨期權的到期月與標的期貨合約的到期月相同，連續期權合約例外。
最后交易日 期權合約能夠在交易所交易的最后日期
執行 執行期權的方式和時間 [CME大豆期貨期權 6pm前通知結算所執行，轉為標的期貨頭寸；期權到期后實值期權將自動執行]
合約到期時間 買方能夠行使權利的最后時間
交易時間、每日價格限制等
五、期權價格：
1期權價格：即權利金，是期權買方為取得期權合約所賦予的權力而支付給賣方的費用。由內涵價值和時間價值構成。
2期權價格取值范圍：
權利金不可能為負；
看漲期權的權利金不高于標的物市場價格；
美式看跌期權的權利金不高于執行價格，歐式看跌期權的權利金不應該高于將執行價格以無風險利率從期權到期貼現至交易初始時的現值；
美式期權的行權機會大于歐式期權，所以美式期權權利金高于等于歐式期權的權利金。
3看漲期權的內涵價值=標的物市場價格-執行價格
看跌期權的內涵價值=執行價格-標的物市場價格
計算結果小于0，內涵價值=0；期權的內涵價值總大于等于0。
4實值、平值、虛值期權：
名稱 看漲期權 看跌期權
平值期權 執行價格＝標的物市場價格 執行價格＝標的物市場價格
實值期權 執行價格<標的物市場價格 執行價格>標的物市場價格
虛值期權 執行價格>標的物市場價格 執行價格<標的物市場價格
如果某個看漲期權處于實值狀態，那么，執行價格和標的物相同的看跌期權一定處于虛值狀態。反之亦然。
5時間價值，是指權利金扣除內涵價值的剩余部分，又稱外涵價值。
它是期權有效期內標的物市場價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。
標的物市場價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。
平值期權和虛值期權的時間價值總是大于等于0。
美式期權的時間價值總是大于等于0。
實值歐式期權的時間價值可能小于0。
期權處于或接近平值狀態，時間價值最大。
期權處于深度實值和深度虛值狀態，時間價值最小。
六、影響權利金的基本因素：
1標的物價格和執行價格。
執行價格與市場價格的相對差額決定了內涵價值的有無及其大小。
執行價格與市場價格的的相對差額也決定了時間價值的有無和大小。一般，執行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越小；反之，相對差額越小，時間價值就越大。
2標的物價格波動率。標的物價格波動大，增加了期權向實值方向轉化的可能性，權利金也會相應增長。
3期權合約的有效期。距期權合約到期日剩余的時間。
期權有效期越長，美式期權的價值增加。
期權有效期越長，歐式期權的價值并不必然增加。
剩余期限相同的美式期權的價值不應該低于歐式期權的價值。
4無風險利率
利率提高，時間價值降低，利率下降，時間價值增加。
七、期權交易
1期權交易指令：申報交易方向s/b[1]+手數+代碼+月份[1]+年份[2]+執行價格+期權類型[1]c漲/p跌+權利金+指令類型lmt/mkt
2建倉及頭寸的了結
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建倉方向 |
頭寸 |
了結頭寸方式 |
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開倉買入看漲期權 |
看漲期權多頭頭寸 |
對沖平倉 |
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開倉買入看跌期權 |
看跌期權多頭頭寸 | |
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開倉賣出看漲期權 |
看漲期權空頭頭寸 |
對沖平倉 |
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開倉賣出看跌期權 |
看跌期權空頭頭寸 |
同等情況，一般，多頭頭寸平倉比行權更為有利，空頭頭寸等待通知履約比平倉更為有利。
期權到期時，交易所將自動執行實值期權。
3期權的執行
買方->經紀人(->結算會員) ->交易所或結算公司->選擇持有相同期權的賣方會員
4期權的結算
結算機構可以是交易所的內部機構，也可以是獨立于交易所的公司。
結算機構職能：擔保交易履約、結算交易盈虧、控制市場風險、記錄期權多頭頭寸和空頭頭寸的狀況、組織期權執行等。
期權交易必須通過結算機構的會員進行結算。
會員必須滿足資本金的最低限額要求，且必須提供特殊資金(我國稱為結算準備金)，用于彌補會員違約給結算機構造成的損失。
5期權保證金
裸(露)期權指沒有與對沖該期權頭寸風險的標的資產并用，即風險裸露的期權。
a初始保證金 開倉賣出期權時按規定交納保證金。
賣出裸期權的保證金=max{賣出期權的權利金+標的物市場價值(或標的物交易保證金)的一定比例-期權虛值數額(實/平值為0)，
賣出期權的權利金+標的物市場價值的一定比例(或標的物交易保證金的一定比例)}
例如CBOE和香港交易所，股票裸期權，20%股票價值-虛值數額/10%股票價值
賣出有保護期權，如果保護是充分的，不需要向結算機構交付更多的保證金
b維持保證金 持倉期間，保證金賬戶的資金必須維持在一定水平上，此水平稱為維持保證金。
依據配對要求接受買方行權的賣方保證金，香港交易所股票期權為例：
待定股票交付(看漲期權配對賣出股票)= max{(120%*股票市場價格-執行價格)*交付手數*每手股數，0}
待定股票交收(看跌期權配對買入股票)= max{(執行價格-80%*股票市場價格)*交收手數*每手股數，0}
八、期權交易策略：
期權交易4個簡單策略：買進看漲期權，賣出看漲期權，買進看跌期權，賣出看跌期權。
期權交易的主旨：標的物市場價格趨勢明了或有可能大幅波動，買進期權；標的物市場價格出現盤整行情，賣出期權。
九、期權套期保值策略
期貨交易具有對現貨的保值功能。期權交易既具有對現貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。
買進看漲期權套期保值，買進看跌期權套期保值，怕漲買漲權，怕跌買跌權。
十、期權套利策略
1價差套利
a牛市價差：買入漲(跌)權，出售同標的、同到期日、高執行價格的漲(跌)權；預期上漲
b熊市價差：買入漲(跌)權，出售同標的、同到期日、低執行價格的漲(跌)權；預期下跌
c盒式價差：
d蝶式價差：
買入蝶式價差，買入低價和高價漲(跌)權，出售中價漲(跌)權；預期中價橫盤
賣出蝶式價差，出售低價和高價漲(跌)權，買入中價漲(跌)權；預期大幅偏離中價
e日歷價差：出售漲(跌)權，買入同標的、期限長、同執行價格的漲(跌)權；預期短期權到期時價格接近短期權的執行價格
逆日歷價差：買入漲(跌)權，出售同標的、期限長、同執行價格的漲(跌)權；預期短期權到期時價格偏離短期權的執行價格
f對角價差：買入賣出執行價格、到期日都不同的漲(跌)權
2組合套利
a跨式組合：買入同標的、同到期日、同執行價格的漲權和跌權；預期大幅偏離執行價格
bStrips組合：買入同標的、同到期日、同執行價格的漲權1份和跌權2份；預期大幅偏離執行價格，且下降概率大
cStraps組合：買入同標的、同到期日、同執行價格的漲權2份和跌權1份；預期大幅偏離執行價格，且上升概率大
d寬跨式組合：買入同標的、同到期日、高執行價格的漲權和低執行價格的跌權；預期大幅偏離執行價格區間
