期貨投資分析第六章國債期貨及衍生品，考察分值在10分左右，重計算、輕記憶，單選、多選、判斷綜合題都有涉及。
一、第六章考情情況
（一）題型分值分布情況
1、單選題（3-4 分）：聚焦基礎概念，如 “國債期貨空頭套保適用場景”“CTD 券轉換因子作用”，典型真題：2024 年考 “持債機構為何選擇賣出套保”，需結合利率上行預期判斷。
2、多選題（2-3 分）：側重策略對比，如 “國債期貨跨期套利與跨品種套利的區別”“基差交易盈利的基差變動方向”，2023 年真題曾考查 “牛市套利的合約選擇邏輯”。
3、判斷題（1-2 分）：陷阱題為主，如 “國債期貨期現套利中，期貨價高于理論價時觸發反向套利”。
4、綜合題（5-8 分）：絕對核心，必考計算。高頻考點：
? 久期套保合約數計算（公式：套保合約數 =（組合久期 × 組合價值）/（期貨久期 × 期貨價格 ×100））；
? 基差交易盈虧分析（基差 = 現券凈價 - 期貨價 × 轉換因子），2024 年結合 “央行降息” 情景考基差走弱對空頭套保的影響；
? 期現套利無套利區間計算（含資金成本、交易成本）。
（二）歷年分值分布及2025年考試分值預測
| 考點 | 2023 分值 | 2024 分值 | 2025 預測分值 | 高頻題型 |
|---|---|---|---|---|
| 套期保值策略 | 6 分 | 8 分 | 8-10 分 | 綜合題（必出） |
| 基差交易 | 3 分 | 4 分 | 4-5 分 | 單選 + 綜合題 |
| 跨期套利 | 2 分 | 3 分 | 3 分 | 單選 |
| 期現套利 | 4 分 | 5 分 | 5 分 | 綜合題 |
| 利率互換 / 期權 | 0 分 | 2 分 | 3-4 分 | 多選 + 綜合題 |
二、核心考點梳理
??考點 1：套期保值策略
（一）國債期貨套期保值
1.類型
買入套期保值——投資者在市場上買入國債期貨，以避免因利率下降、國債現貨價格上升而造成損失；
賣出套期保值——投資者持有國債現貨，并賣出國債期貨，以規避因利率上行、國債現券價格下行帶來的損失。
（二）套保比例的計算
1.概念
套保核心問題：套保系數與倉位選擇管理。
套保系數：給定每單位現貨進行套保所需要的期貨合約份數。理想的套保目標：在一定的利率變動下，國債組合價值的變化等于所持期貨合約價值的變化。
2.確定套期保值比率的方法：久期中性法和基點價值法
債券久期：債券價格對債券收益率的彈性，即債券收益率變動一個百分點，債券價格變動的幅度。
基點價值：利率變化一個基點，債券價格變動的絕對額。
債券期貨基點價值( DV01)：衡量對應CTD券收益率變化一個基點時，期貨價格的變化。
國債期貨久期：衡量對應CTD券收益率變化100個基點(即1%）時，期貨價格變化的百分比。
? 補充：
經驗法則一：國債期貨的 DV01=CTD券DV01/轉換因子CF
經驗法則二：國債期貨的久期=CTD券久期。
利率變化會改變債券的久期和基點價值，在確定了期初套保比例后，需要動態調整倉位，包括移倉換月和調整套期保值比率；上述兩種法則存在的缺陷可能導致實際套保結果與預期不一致。
考情聚焦：2023 年綜合題考 “國債組合套保合約計算”，2024 年結合 CTD 券轉換因子出變形題。近 5 年真題中，套保方向判斷（持債賣期）、久期公式應用占本章分值 40%。
??考點 2：基差交易
基差公式：基差 = 現券凈價 - 期貨價格 × 轉換因子，基差走強（買現券賣期貨）或走弱（賣現券買期貨）套利。
應用場景：CTD 券切換期（如臨近交割，基差收斂機會多）、政策預期差（如央行降息前賭基差走弱）。
重要程度：★★★★（高頻策略題）
分值占比：2-4 分（單選 / 多選）
考情聚焦：2022 年多選考 “基差交易盈利條件”，2024 年單選考 “基差 = 0 時的套利機會”。易錯點：混淆 “基差走強” 與 “國債期貨價格上漲” 的關系。
??考點 3：跨期套利
牛市套利：買近月賣遠月（適用于利率下行，近月漲幅＞遠月）；
熊市套利：賣近月買遠月（利率上行，遠月跌幅＜近月）；
價差邏輯：關注資金成本（Repo 利率）、通脹預期（遠月合約對通脹更敏感）。
重要程度：★★★☆（策略區分題）
分值占比：2-3 分（單選為主）
考情聚焦：2023 年單選考 “跨期套利與市場利率方向的匹配”，2024 年結合 “資金面寬松” 情景考套利方向。
??考點 4：國債期貨期現套利（無風險套利核心）
考點內容：
正向套利：期貨價＞理論價→賣期貨 + 買入 CTD 券（需計算持有收益與資金成本）；
反向套利：期貨價＜理論價→買期貨 + 賣空現券（需融券，實操難度大）。
無套利區間：理論價 ±（交易成本 + 資金成本），真題常考 “觸發套利的臨界條件”。
重要程度：★★★★（理解市場定價核心）
分值占比：3-5 分（單選 / 綜合題）
考情聚焦：2021 年綜合題考 “正向套利收益計算”，2024 年結合 “轉換因子” 出變形題，需注意發票價格公式（期貨價 × 轉換因子 + 應計利息）。
??考點 5：利率互換與國債期貨的組合應用
考點內容：
基本結構：固定利率與浮動利率互換（如企業用 IRS 對沖債市利率風險）；
與期貨聯動：IRS 久期更長，可彌補國債期貨對超長利率的對沖缺口（如 10 年 + 利率風險）。
重要程度：★★★☆（近年新增考點，趨勢上升）
分值占比：2-3 分（多選 / 單選）
考情聚焦：2024 年多選考 “IRS 與國債期貨的對沖差異”，2025 年新增 “互換久期計算”（公式：浮動端久期≈0，固定端久期≈剩余期限 ×0.8）。
（本文節選自《期貨投資分析》三色筆記第三章，完整版詳細考點獲取?）
三、考情總結與備考建議
| 考點 | 必背公式 / 口訣 | 備考優先級 | 提分技巧 |
|---|---|---|---|
| 套期保值 | 套保合約數 =（組合久期 × 組合值）/(期貨久期 × 期貨價 ×100) | ★★★★★ | 刷近 5 年綜合題，重點練 CTD 券轉換因子應用 |
| 基差交易 | 基差走強 = 買現券賣期貨（口訣：基強買現） | ★★★★ | 記基差與 CTD 券的關系（基差大→CTD 券更便宜） |
| 跨期套利 | 牛市買近賣遠（利率下行選近月） | ★★★☆ | 結合資金利率判斷價差方向（Repo↑→遠月貼水擴大） |
| 期現套利 | 發票價格 = 期貨價 × 轉換因子 + 應計利息 | ★★★★ | 計算無套利區間時，勿忘 “交易成本 + 沖擊成本” |
| 利率互換 | 互換久期≈固定端久期（浮動端≈0） | ★★★☆ | 對比期貨，記 “IRS 對 |
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