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第十一章 股利分配、股票分割 與股票回購(gòu)
第80講 股利理論與股利政策（一）
第十一章 股利分配、股票分割與股票回購(gòu)
課件使用說明：
1.標(biāo)注“了解”字樣的內(nèi)容，通常考試可能性低或知識(shí)點(diǎn)非常簡(jiǎn)單（無須深入理解），為了凸顯復(fù)習(xí)的重點(diǎn)，后續(xù)講授過程中稍作講解；對(duì)于學(xué)習(xí)時(shí)間充足的學(xué)生，可以適當(dāng)了解一下。對(duì)于前述已經(jīng)介紹的類似知識(shí)點(diǎn)，為了避免重復(fù)講解，也標(biāo)注“了解”字樣。
2.對(duì)于非計(jì)算型考點(diǎn)（主要指客觀題考點(diǎn)），在章節(jié)最后不進(jìn)行“本章重點(diǎn)內(nèi)容總結(jié)”。
3.課件中對(duì)考點(diǎn)標(biāo)注幾顆星，就代表大綱能力等級(jí)為幾級(jí)。
4.課件中的例題僅僅針對(duì)部分考點(diǎn)展開，課后需要加大習(xí)題的練習(xí)量。
一、本章考情分析
本章主要講解股利理論與股利政策、股票分割與股票回購(gòu)等相關(guān)內(nèi)容，近三年考試平均分值為3分左右，2018年分值為3.5分，題型主要為客觀題，屬于非重點(diǎn)章節(jié)（第三層次）。
近三年考試題型題量分布表 | |||||
年份 | 2018年 | 2017（1） | 2017（2） | 2016（1） | 2016（2） |
單項(xiàng)選擇題 | 1題1.5分 | 2題3分 | 4題6分 | 1題1.5分 | 1題1.5分 |
多項(xiàng)選擇題 | 1題2分 | — | — | — | — |
計(jì)算分析題 | — | — | — | — | — |
綜合題 | — | — | — | — | — |
合計(jì) | 2題3.5分 | 2題3分 | 4題6分 | 1題1.5分 | 1題1.5分 |
二、本章知識(shí)框架
第一節(jié) 股利理論與股利政策
【考點(diǎn)一】股利理論（★★）
（一）股利無關(guān)論（完全市場(chǎng)理論）
1.提出 | 米勒與莫迪格利安尼，描述的是一種完美資本市場(chǎng)。 |
2.假設(shè) | 以下內(nèi)容了解即可： （1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解； （2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用； （3）不存在個(gè)人或公司所得稅； （4）不存在信息不對(duì)稱； （5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。 |
3.主要觀點(diǎn) | （1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配，投資者對(duì)股利和資本利得沒有偏好。 （2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值，公司的價(jià)值完全由投資政策及其獲利能力決定。 |
（二）股利相關(guān)論
1.稅差理論
| （1）稅差 ①一般來說，出于保護(hù)和鼓勵(lì)資本市場(chǎng)投資的目的，會(huì)采用股利收益稅率高于資本利得稅率的差異稅率制度。 ②即使股利與資本利得有相同的稅率，股東在支付稅金的時(shí)間上也有差異。 【提示】股利收益納稅是在收取股利的當(dāng)時(shí)，而資本利得納稅在股票出售時(shí)才發(fā)生。 ③繼續(xù)持有股票可以延遲資本利得的納稅時(shí)間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時(shí)間價(jià)值。 |
（2）主要觀點(diǎn) ①如果不考慮股票交易成本，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 ②如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 【提示】稅差理論說明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。 | |
2.客戶效應(yīng)理論 | （1）客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。 （2）邊際稅率高的投資者（例如高收入投資者）偏好低股利支付率的股票。 （3）邊際稅率低的投資者（例如低收入投資者及享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資者）偏好高股利支付率的股票。 |
3.“一鳥在手”理論 | （1）資本利得好像林中之鳥，雖然看上去很多，但卻不一定抓得到。而現(xiàn)金股利則好像在手之鳥，是股東有把握按時(shí)、按量得到的現(xiàn)實(shí)收益。 （2）一鳥在手，強(qiáng)于二鳥在林：股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。 （3）為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)實(shí)行高股利分配率的股利政策。 【提示】當(dāng)企業(yè)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)越小，其所要求的權(quán)益資本報(bào)酬率也越低，權(quán)益資本成本也相應(yīng)越低，則根據(jù)永續(xù)年金計(jì)算所得的企業(yè)權(quán)益價(jià)值（企業(yè)權(quán)益價(jià)值=分紅總額/權(quán)益資本成本）將會(huì)上升。 |
4.代理理論 | （1）股東與債權(quán)人之間：債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率。 （2）經(jīng)理人員與股東之間：高股利支付率政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。 （3）控股股東與中小股東之間：處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。 【提示】基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。 |
5.信號(hào)理論 | （1）如果企業(yè)股利支付率提高，被認(rèn)為是經(jīng)理人員對(duì)企業(yè)發(fā)展前景作出良好預(yù)期的結(jié)果，表明企業(yè)未來業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)。此時(shí)，隨著股利支付率提高，股票價(jià)格應(yīng)該是上升的。 （2）鑒于投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。例如，處于成熟期的企業(yè)，發(fā)放高額股利，可能意味著該企業(yè)成長(zhǎng)性趨緩甚至下降，此時(shí)，隨著股利支付率提高，股票價(jià)格應(yīng)該是下降的。 |
【例題1·單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說法中，錯(cuò)誤的是（ ）。（2011年）
A．稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
B．客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
C．“一鳥在手”理論認(rèn)為，股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
D．代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策
【233網(wǎng)校答案】B
【233網(wǎng)校解析】客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，由于其邊際稅率高，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，以更多的留存收益進(jìn)行再投資，從而提高所持有的股票價(jià)格。本題選項(xiàng)B說法錯(cuò)誤。
【考點(diǎn)二】股利政策的類型（★★）
（一）剩余股利政策
1.含義 | 公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。 |
2.采用理由 | 保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。 |
3.需注意的問題
| （1）關(guān)于財(cái)務(wù)限制 ①資本結(jié)構(gòu)限制 a．資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期有息負(fù)債（長(zhǎng)期借款和公司債券）和所有者權(quán)益的比率。 b．保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，無息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。短期負(fù)債籌資是營(yíng)運(yùn)資本管理的問題，不是資本結(jié)構(gòu)問題。 c．保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)。符合目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是指利潤(rùn)分配后（特定時(shí)點(diǎn)）形成的資本結(jié)構(gòu)符合既定目標(biāo)，而不管后續(xù)經(jīng)營(yíng)造成的所有者權(quán)益變化。 |
②分配股利的現(xiàn)金問題，是營(yíng)運(yùn)資金管理問題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長(zhǎng)期資本無直接關(guān)系。 （2）關(guān)于經(jīng)濟(jì)限制 出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用利潤(rùn)留存補(bǔ)充資金，其次的來源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。 |
3.需注意的問題
| （3）關(guān)于法律限制 ①法定公積金（10%）屬于收益留存的一部分，該部分資金也可以長(zhǎng)期使用，這條法律規(guī)定沒有構(gòu)成實(shí)際限制。 ②這條規(guī)定，實(shí)際上只是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制，因?yàn)橐郧澳甓鹊奈捶峙淅麧?rùn)也可以分配股利（注意：此處指從法律限制角度，法律不禁止動(dòng)用以前年度的未分配利潤(rùn)分配股利）。 |
（4）限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配股利的真正原因，來自財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策。 ①只有在資金有剩余的情況下，才會(huì)超本年盈余進(jìn)行分配。 ②超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟(jì)原則。因此，公司不會(huì)動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)，只能分配本年利潤(rùn)的剩余部分給股東。 |
【例題2·計(jì)算題】某公司上年凈利潤(rùn)600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加長(zhǎng)期資本800萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問：公司應(yīng)分配多少股利？
【233網(wǎng)校答案】
利潤(rùn)留存=800×60%=480（萬元）
股利分配=600-480=120（萬元）
（1）關(guān)于財(cái)務(wù)限制。
題意要求“保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)”，是指因目前資本結(jié)構(gòu)已是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，所以補(bǔ)充長(zhǎng)期資本800萬元時(shí)按目標(biāo)比例籌集資金即可保持該結(jié)構(gòu)，也就是留存480萬元，另外的320萬元通過長(zhǎng)期有息負(fù)債籌集。
（2）關(guān)于經(jīng)濟(jì)限制。
800萬元資金只能由利潤(rùn)留存補(bǔ)充480萬元，借款部分補(bǔ)充320萬元。不應(yīng)當(dāng)違背經(jīng)濟(jì)原則，把全部利潤(rùn)都分給股東，然后去按資本結(jié)構(gòu)比率增發(fā)股份和借款。
（3）關(guān)于法律限制。
法律規(guī)定必須提取10%的公積金，因此公司至少要提取600×10%=60（萬元），作為收益留存。如果公司出于經(jīng)濟(jì)原因決定留存利潤(rùn)480萬元，這條法律規(guī)定并沒有構(gòu)成實(shí)際限制。法律規(guī)定留存的60萬元同樣可以長(zhǎng)期使用，它是480萬元的一部分。
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