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注冊會計師財務成本管理主觀題專項班
第4講 投資項目資本預算（一）
專題四 投資項目資本預算
一、常見的考題設計思路
一般考題分為以下部分：1、利用可比公司估計項目資本成本，2、凈現值法評價項目是否可行，3、項目的敏感性分析。
1、如果現金流量計算復雜，題目可能設計為使用當前的資本成本，但需做出判斷并給出理由。
2、現金流量的計算如果采用稅后收入－稅收付現成本＋折舊抵稅＋處置變現－營運資本投資（＋收回）－競爭影響的方法，一般會有失去的租金、追加營運資本投資（營運資本隨收入而增長）、競爭（對現在項目的影響）
現金流量采用稅后經營凈利潤＋折舊攤銷的方法計算。
要求計算現值指數、靜態回收期或動態回收期。
3、敏感性分析考查最大最小法或敏感系數。
設備更新改造的考查思路，一般通過租賃與購買的決策進行考查。
二、經典例題
（一）、經營現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷
1、甲公司是一家多元化經營的民營企業，投資領域涉及醫藥、食品等多個行業。受當前經濟型酒店投資熱的影響，公司正在對是否投資一個經濟型酒店項目進行評價，有關資料如下：
（1）經濟型酒店的主要功能是為一般商務人士和工薪階層提供住宿服務，通常采取連鎖經營模式。甲公司計劃加盟某知名經濟型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓等支持服務。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司按照加盟合約年限作為擬開設酒店的經營年限。加盟費用如下：
費用內容 | 費用標準 | 支付時間 |
初始加盟費 | 按加盟酒店的實有客房數量收取，每間客房收取3000元 | 加盟時一次性支付 |
特許經營費 | 按加盟酒店收入的6.5%收取 | 加盟后每年年末支付 |
特許經營保證金 | 10萬元 | 加盟時一次性支付，合約到期時一次性歸還（無息） |
（2）甲公司計劃采取租賃舊建筑物并對其進行改造的方式進行酒店經營。經過選址調查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4 200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。
（3）甲公司需按KJ連鎖的統一要求對舊辦公樓進行改造、裝修，配備客房家具用品，預計支出600萬元。根據稅法規定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。
（4）租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價格預計為175元，客房的平均入住率預計為85%。
（5）經濟型酒店的人工成本為固定成本。根據擬開設酒店的規模測算，預計每年人工成本支出105萬元。
（6）已入住的客房需發生客房用品、洗滌費用、能源費用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預計為29元。除此之外，酒店每年預計發生固定付現成本30萬元。
（7）經濟型酒店需要按營業收入繳納營業稅金及附加，稅率合計為營業收入的5.5%。
（8）根據擬開設經濟型酒店的規模測算，經濟型酒店需要的營運資本預計為50萬元。
（9）甲公司擬采用2/3的資本結構（負債/權益）為經濟型酒店項目籌資。在該目標資本結構下，稅前債務成本為9%。由于酒店行業的風險與甲公司現有資產的平均風險有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計經濟型酒店項目的系統風險。KJ連鎖的β權益為1.75，資本結構（負債/權益）為1/1。已知當前市場的無風險報酬率為5%，權益市場的平均風險溢價為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業所得稅稅率均為25%。
（10）由于經濟型酒店改造需要的時間較短，改造時間可忽略不計。為簡化計算，假設酒店的改造及裝修支出均發生在年初（零時點），營業現金流量均發生在以后各年年末，墊支的營運資本在年初投入，在項目結束時收回。一年按365天計算。
要求：
（1）計算經濟型酒店項目的稅后利潤（不考慮財務費用，計算過程和結果填入下方給定的表格中）、會計報酬率。
項目 | 單價（元/間天） | 年銷售數量（間） | 金額（元） |
銷售收入 |
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變動成本 |
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其中： |
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固定成本 | —— | —— |
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其中： | —— | —— |
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| —— | —— |
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| —— | —— |
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| —— | —— |
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稅前利潤 | —— | —— |
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所得稅 | —— | —— |
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稅后利潤 | —— | —— |
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（2）計算評價經濟型酒店項目使用的折現率。
（3）計算經濟型酒店項目的初始（零時點）現金流量、每年的現金凈流量及項目的凈現值（計算過程和結果填入下方給定的表格中，金額：元），判斷項目是否可行并說明原因。
項目 | 零時點 | 第1至7年 | 第8年 |
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…… |
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現金凈流量 |
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折現系數 |
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現值 |
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凈現值 |
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（4）由于預計的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請使用最大最小法進行投資項目的敏感性分析，計算使經濟型酒店項目凈現值為零的最低平均入住率。
（1）計算經濟型酒店項目的稅后利潤、會計報酬率。
項目 | 單價（元/間天） | 年銷售數量（間） | 金額（元） |
銷售收入 | 175 | 120×85%×365 | 6515250 |
變動成本 | 50 | 120×85%×365 | 1861500 |
其中： | |||
客房用品、洗滌費用、能源費用等 | 29 | 120×85%×365 | 1079670 |
特許經營費 | 175×6.5% | 120×85%×365 | 423491.25 |
營業稅金及附加 | 175×5.5% | 120×85%×365 | 358338.75 |
120間客房，每間客房每天的平均價格預計為175元，平均入住率為85%。每間客房每天的客房用品等預計為29元，特許經營費按收入的6.5%收取，營業稅金及附加的稅率為營業收入的5.5%。
續表：
項目 | 單價（元/間天） | 年銷售數量（間） | 金額（元） |
固定成本 | —— | —— | 3678000 |
其中： | —— | —— | |
初始加盟費攤銷 | —— | —— | 120×3000/8＝45000 |
年人工成本支出 | —— | —— | 1050000 |
固定付現成本 | 300000 | ||
改造、裝修，客房家具用品攤銷 | 6000000/8＝750000 | ||
租金 | 4200×365＝1533000 |
初始加盟費，每間客房收取3000元，加盟期8年，預計每年人工成本105萬元，固定付現成本30萬元，對舊辦公樓裝修，支出600萬元，按8年攤銷，辦公樓的建筑面積為4200平方米，每平方米每天的租金為1元，
續表：
項目 | 單價（元/間天） | 年銷售數量（間） | 金額（元） |
銷售收入 | 175 | 120×85%×365 | 6515250 |
變動成本 | 50 | 120×85%×365 | 1861500 |
固定成本 | —— | —— | 3678000 |
稅前利潤 | —— | —— | 975750 |
所得稅 | —— | —— | 243937.5 |
稅后利潤 | —— | —— | 731812.5 |
原始投資額＝加盟保證金＋初始加盟費＋裝修費＋營運資本
＝100000＋3000×120＋6000000＋500000＝6960000元
會計報酬率＝731812.5/6960000＝10.51%
（2）計算評價經濟型酒店項目使用的折現率。
甲公司擬采用2/3的資本結構（負債/權益）為經濟型酒店項目籌資。稅前債務成本為9%。KJ連鎖的β權益為1.75，資本結構（負債/權益）為1/1。無風險報酬率為5%，權益市場的平均風險溢價為7%。甲公司與KJ連鎖適用的企業所得稅稅率均為25%。
β資產＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1
項目β權益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5
權益資本成本R＝Rf＋β×（Rm－Rf）＝5%＋1.5×7%＝15.5%
加權平均資本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%
即評價經濟型酒店項目使用的折現率為12%
（3）計算經濟型酒店項目的初始（零時點）現金流量、每年的現金凈流量及項目的凈現值
現金流量＝稅后經營凈利潤＋折舊攤銷（非付現成本）
終結期還要考慮收回經營資本50萬、保證金10萬
項目 | 零時點 | 第1至7年 | 第8年 |
初始加盟費 | 120×3000＝360000 | ||
裝修等支出 | 6000000 | ||
特許經營保證金 | 100000 | ||
營運資本 | 500000 | ||
稅后利潤 | 0 | 731812.5 | 731812.5 |
初始加盟費攤銷 | 45000 | 45000 | |
改造、裝修，客房家具用品攤銷 | 750000 | 750000 | |
特許經營保證金 | 100000 | ||
營運資本 | 500000 | ||
現金凈流量 | －6960000 | 1526812.5 | 2126812.5 |
折現系數 | 1 | 4.5638 | 0.4039 |
現值 | －6960000 | 6968066.888 | 859019.5688 |
凈現值 | 867086.46 |
項目凈現值大于0，因此是可行的。
（4）由于預計的酒店平均入住率具有較大的不確定性，請使用最大最小法進行投資項目的敏感性分析，計算使經濟型酒店項目凈現值為零的最低平均入住率。
令稅后利潤為 x ，則凈現值為0時：
（x＋750000＋45000）×4.5638＋（x＋750000＋45000 ＋100000＋500000）×0.4039＝6960000
x＝557294.87元
令最低平均入住率為 y，則
（175－29－175×6.5%－175×5.5%）×120×365×y－3678000＝557294.87/（1－25%）
y＝80.75%
即使凈現值為零的最低平均入住率80.75%。
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