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注冊會計師財務(wù)成本管理沖刺提分班
第4講 內(nèi)含增長率、可持續(xù)增長率、企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
三、內(nèi)含增長率的測算
（一）內(nèi)含增長率的含義
內(nèi)含增長率，是指只靠內(nèi)部積累（即增加留存收益）實現(xiàn)的銷售增長率，即外部融資為零時的銷售增長率。
（二）外部融資銷售增長比
假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為0，經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比、 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比保持不變。
（1）外部融資額（根據(jù)銷售百分比法）
=增量收入×凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-預(yù)計營業(yè)收入×預(yù)計營業(yè)凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）
（2）外部融資銷售增長比
=外部融資額/增量收入
=凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-［（1+銷售增長率）/銷售增長率］×預(yù)計營業(yè)凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）
（三）內(nèi)含增長率的計算
計算思路：令外部融資銷售增長比為0，求銷售增長率。
四、可持續(xù)增長率的測算
（一）可持續(xù)增長率的含義
可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股或回購股票，不改變經(jīng)營效率（即不改變營業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策（即不改變權(quán)益乘數(shù)和利潤留存率）時，銷售所能達(dá)到的增長率。
（二）可持續(xù)增長率的計算
1.計算思路 | （1）可持續(xù)增長率=上述五個假設(shè)條件成立情況下的銷售增長率 ①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：銷售增長率=總資產(chǎn)增長率 ②權(quán)益乘數(shù)不變：總資產(chǎn)增長率=股東權(quán)益增長率 ③不發(fā)行新股（包括股份回購）：本期增加的股東權(quán)益=本期增加的留存收益 （2）可持續(xù)增長率 =股東權(quán)益增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 |
2.根據(jù)期初股東權(quán)益計算 | （1）兩項相乘的公式 可持續(xù)增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 =本期營業(yè)收入×本期營業(yè)凈利率×本期利潤留存率/期初股東權(quán)益 =期初權(quán)益本期凈利率×本期利潤留存率 （2）四項相乘的公式 可持續(xù)增長率 =本期營業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末總資產(chǎn)期初權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率 【提示】此處的權(quán)益乘數(shù)采用期初股東權(quán)益，其余比率均采用本期發(fā)生額或期末數(shù)計算。 |
3.根據(jù)期末股東權(quán)益計算 | （1）計算思路 ①可持續(xù)增長率 =本期增加的留存收益/期初股東權(quán)益 =本期增加的留存收益/（期末股東權(quán)益-本期增加的留存收益） ②分子分母同時除以期末股東權(quán)益： 可持續(xù)增長率 =（本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益）/（1-本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益） 【提示】上述等式規(guī)律為“分子/（1-分子）”的形式，重點掌握“本期增加的留存收益/期末股東權(quán)益”（即分子部分）的計算。 |
（2）兩項相乘的公式 可持續(xù)增長率 =（期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率）/（1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率） （3）四項相乘的公式 可持續(xù)增長率 =（本期營業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率）/（1-本期營業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率） 【提示】此處比率均采用本期發(fā)生額或期末數(shù)計算。 |
（三）可持續(xù)增長率與實際增長率
1.滿足5個假設(shè)（平衡增長） | （1）本年實際增長率（預(yù)計銷售增長率） =上年可持續(xù)增長率（基期） =預(yù)計本年可持續(xù)增長率 （2）本年實際增長率（預(yù)計銷售增長率） =預(yù)計資產(chǎn)增長率=預(yù)計負(fù)債增長率=預(yù)計股東權(quán)益增長率 =預(yù)計凈利潤增長率=預(yù)計股利增長率 |
2.發(fā)生高增長情況時的計算思路 | （1）同時滿足三個假設(shè)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、權(quán)益乘數(shù)不變、不增發(fā)新股或回購股份） ?預(yù)計銷售增長率=預(yù)計可持續(xù)增長率 ?此時，可以根據(jù)可持續(xù)增長率的公式計算為了實現(xiàn)預(yù)計的銷售增長，營業(yè)凈利率和利潤留存率分別需要達(dá)到多少。 （2）其余情況：不可以根據(jù)可持續(xù)增長率的公式計算，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為例，通常根據(jù)已知的假設(shè)條件，結(jié)合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算原理，進(jìn)行分析和計算。 |
五、企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù) | （1）基本公式
（2）該模型有三個參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）。 ①現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實體現(xiàn)金流量。 |
1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù) | ②折現(xiàn)率：資本成本，要與現(xiàn)金流量匹配，股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 （3）企業(yè)價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值 其中：后續(xù)期價值=［現(xiàn)金流量t+1/（資本成本-增長率）］×（P/F，i，t） |
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類 | （1）股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
（2）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
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（3）實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型
【提示】股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值
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